中粮期货-橡胶周报：表象背离下的合理-210922

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（以下内容从中粮期货《橡胶周报：表象背离下的合理》研报附件原文摘录）
　　当前从表象上看，基本面与价格是无法对应的。受到疫情影响，橡胶供应端存在支持，库存也处于下行之中。特别是从3月开始，库存下降的速度与持续时间都超过了近几年的水平。需求方面，虽然下游普遍反映需求不佳，从轮胎开工数据来看，也支持需求疲软的观点。但是，在进口稳定的条件下，库存还在去化，需求是否真的很差，存在疑问。更重要的是，需求在下半年没有上半年好，这是上半年大家早已可以预期到的，所以即使需求下行，也仅仅是预期之内的事情，需求因素在当前并没有那么重要。另一方面，如果要将橡胶的弱势甩锅宏观，这个锅又似乎甩不出去。如果宏观因素真的很重要，那么商品市场应该步调一致，至少工业品应该步调一致。然而，我们看到品种之间的分化是很明显的。所以，并不存在宏观取代橡胶产业因素，导致橡胶下行。 　　显然，基本面与价格出现了“背离”。然而，这种背离并不是客观的背离，而是源于研究方法论的僵化。我们讨论基本面的时候，容易忽视一个要点，就是远月合约与基本面本来就可以存在差距。我们讨论的基本面，不论是供给还是需求，多数情况都是仅限于当前，而缺乏前瞻性。当前供求与1月的期货价格存在差异，本来就是合理的。所以，观察橡胶的基本面，要注意基本面之中，是否有一部分因素具备前瞻性、并未被价格透支、且这部分因素与价格走势一致。如果实在找不到这样的因素，才可以称为背离。显然，基本面之中的泰国原料价格符合这样的标准。泰国原料价格目前仍旧位于高位，加之产能的过剩，这意味着未来供应压力的增加。这一逻辑才是导致橡胶大跌的合理逻辑，相应地，只要原料价格还维持高位，供需没有出现超预期的变化，橡胶都将处于下行之中。