中州期货-供需双弱，基差较大，震荡加剧-210922

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（以下内容从中州期货《供需双弱 基差较大 震荡加剧》研报附件原文摘录）
　　1.驱动角度看，煤焦供需缺口仍存，但煤焦现货库存拐点出现。 　　（1）焦煤供给依旧紧张。产地煤矿供应仍未发生明显改善，除乡宁事故煤矿仍在停产外，其它煤矿多已恢复生产，事故煤矿预计于国庆节后复产；内蒙棋盘井地区多数煤矿本周已恢复正常生产，棋盘井露天矿产量有释放预期。进口煤方面，由于疫情影响，本周口岸仍有短暂闭关情况，通关仍处低位。整体来看，炼焦煤供应依旧紧张。 　　（2）焦企限产趋严，焦煤需求减少，焦炭供给减少。近期环保督察力度持续加大，山西、山东、河北以及江苏等地区焦企不同程度限产，其中山东、江苏地区限产多在50%以上，个别焦企存在焖炉现象，影响焦炭供应收缩明显，短期焦炭供应仍呈现偏紧状态，焦煤刚需减少。 　　（3）钢厂限产严格，焦炭刚需减少。随着各地逐步落实压减粗钢政策、采暖季限产以及冬奥会的临近，钢厂近期开工率持续下滑，其中，河北区域各级政府已召开后续相关任务政策性会议，据当地部分钢厂反馈或从9月底开始执行压减任务，影响焦炭刚需存在一定回落预期，而焦炭价格已涨至高位，部分钢厂开始控制到货，整体看供需矛盾趋于缓解，但基于目前多数钢厂库存仍处于相对低位，节前补库需求仍存。 　　驱动角度看，目前煤焦处于下游刚需减少负反馈、煤焦供需双弱阶段，煤焦需求减少使得供需矛盾较前期缓解。煤焦缺口总量角度看仍存在，但边际看缺口逐步缩减，下游对于煤焦需求目前分为生产刚需和补库需求，限产使得煤焦刚需减少，但低库存使得下游仍有补库需求。 　　2.估值角度看，盘面贴水幅度巨大，给出降价预期。 　　（1）基差角度，煤焦01合约蒙煤交割贴水1157，港口焦炭交割贴水1172，盘面给出后期一定幅度的降价预期。 　　（2）库存角度，双焦社会库存虽连续数周累计，但整体依旧低位，焦煤支撑较强，焦炭价格弹性较大，煤焦现货价格易涨难跌。 　　（3）利润角度，由于原料焦煤紧张、碳达峰等原因焦化利润维持亏损附近、钢厂利润高位或成常态。 　　3.整体看，煤焦基本面偏强，但边际好转，考虑到后期下游限产需求减少，盘面给出一定降价预期，目前估值相对合理，短期看煤焦上涨或逐步接近尾声，但10合约逐步临近交割，盘面贴水幅度较大情况下，不排除后期盘面上涨修复高基差，盘面震荡加剧，建议观望为主。考虑压缩粗钢背景，且钢厂逐步落实限产，原料弱于成材，但近期由于煤焦供给端持续受限，盘面煤焦强势上涨。考虑到基础能源煤炭类大幅上涨，但国家、交易所多不愿煤炭投机参与而加速推动价格大幅拉涨，均不同程度干预，建议观望为主。