亿翰智库-好莱客-603898-中报“好成绩”的背后-211012

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核心观点：2021H1好莱客中报显示，营业收入和扣非净利润同比分别大幅增长105.79%和131.76%，较2019H1分别增长62.56%和1.4%，营业收入的成绩在定制家居上市公司中相对亮眼。

但是好成绩的背后，好莱客存在多方面的不足，不管是零售端的疲软，还是收购千川后下滑的现金流，都将影响未来好莱客的增长情况。

我们将按照品类拓展与渠道拓展的顺序，剖析好莱客近几年背后发展的逻辑，并结合好莱客的财务情况，来探讨未来一段时间公司能否持续向好增长。

一、衣柜品类增速下滑，零售门店实力不足由于零售渠道中好莱客的经销商实力在同行业中偏弱，公司核心的衣柜品类的营收增速比较疲软。

虽然好莱客从2019年开始进行零售改革，意在提升经销商的经营效率，但并没有显著提升的效果，经销门店单店收入未有较快的增长，未来公司与行业前排定制家居企业的零售差距将难以快速弥补。

2020年疫情开始后公司通过让利来支持经销商经营，不仅对自身毛利率影响较大，而且依然有较多的门店关闭，经销商经营情况依然不佳。

二、橱柜木门成新亮点，门窗整装拓展不顺在好莱客的核心衣柜品类增速较慢的情况下，新品类拓展中只有橱柜与木门品类发展较好，能够成为营业收入的新。