光大证券-流动性洞见系列四：区域失衡上篇，资金往哪里流淌？-220125

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核心观点：通过对2010年以来，我国内地31个省区信贷融资、债券融资和股权融资的梳理分析，可以发现，在以上3个主要融资渠道视角下，我国资金流向在省区层面呈现出明显的分化现象。

总体而言，东部沿海省区的融资明显好于中部区域、西部区域和东北区域，在东部沿海省区中，南方区域明显好于北方区域，并且这一分化趋势还在持续加剧。

信贷融资视角：信贷融资呈现出明显的区域分化特征，并且分化呈现加剧态势第一，2016-2021年相比于2010-2015年，浙江、广东、上海和江苏等4个省区信贷增速中枢是处于上行态势，而其余27个省级行政区域的信贷增速中枢均处于下行态势。

第二，信贷增速中枢的变动在省级行政区域层面具有明显的区域特征，2016-2021年相比于2010-2015年，浙江等4个省区信贷增速中枢在向上移动，江西等14个省区信贷增速中枢回落幅度在5个百分点以内，福建等13个省区信贷增速中枢回落幅度在5个百分点以上。

总体来看，西部区域和东北区域的信贷中枢回落明显高于其他区域。

信用债融资视角：广东、上海、江苏等省区的信用债发行额明显高于其他省区第一，信用债融资额中枢的变动在省级行政区域层面具有明显的区域特征，2016-2021年相比于2010-2015年，北京等4个省区信用债融资额中枢上行超过5000亿元，浙江等16个省区信用债融资额中枢上行超过1000亿元，广西等11个省区信用债融资额中枢上行幅度在1000亿元以内。

第二，无论是信用债融资额绝对值较高的省区，还是信用债融资额中枢增幅（2016-2021年相较于2010-2015年）较大的省区，均主要集中在北京、广东省、上海、江苏、浙江等东部沿海区域，尤其是东部沿海区域的南方区域。

信用债融资额中枢增幅较小的省区，主要集中在青海省、西藏、新疆、黑龙江、辽宁、吉林等西部区域和东北区域。

城投债融资视角：江苏、浙江、山东、四川等省区近几年城投债净融资多增明显城投债净融资额中枢的变动在省级行政区域层面具有明显的分化特征，2016-2021年相比于2011-2015年，江苏等16个省区城投债净融资中枢呈现上行态势，其中，江苏等5个省区城投债净融资额中枢上行超过500亿元；宁夏等15个省区城投债净融资中枢呈现下行态势，其中，北京等8个省区城投债净融资额中枢下行幅度超过100亿元。

股权融资视角：上海、浙江、北京及广东等省区的股权融资明显高于其他省区股权融资额中枢的变动在省区层面具有明显的区域特征，2016-2021年相比于2010-2015年，上海等25个省区股权融资额中枢呈现上行态势，其中，上海等4个省区股权融资额中枢上行超过1000亿元，江苏等10个省区股权融资额中枢上行超过100亿元；西藏等6个省区股权融资额中枢呈现下行态势。