光大证券-2021年9月进出口数据点评：“疫情防控红利”延续，推动出口持续超预期-211013

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事件：10月13日，海关总署发布9月进出口数据。

9月，出口（以美元计）同比增28.1%，市场预期增21.1%，前值增25.6%；进口（以美元计）同比增17.6%，市场预期增15.4%，前值增33.1%。

核心观点：出口再超市场预期，主要是家居品类和工业品出口在加速，预计家居是受益于东南亚疫情冲击下的订单回流，工业品则受益于欧美经济复苏。

三季度疫情冲击下，欧美、日韩、东南亚制造业PMI普遍下滑，工业生产放缓，而中国则很快控制住了疫情散发，再次补位欧美供需缺口，“疫情防控红利”支撑了出口超预期。

向前看，欧美财政刺激对于居民消费的支撑走弱，出口增速下行的方向确定。

但出口增速下行的速度，则取决于四季度全球疫情的发展和供应链的修复。

三季度全球制造业工业生产放缓，支撑中国出口。

在疫情冲击下，三季度欧美、日韩、东南亚多国制造业PMI增速普遍回落，工业生产放缓，而中国则很快控制住了疫情散发，再次补位欧美供需缺口。

以美方公布数据看，中国占美国总进口的比例，从7月的17%小幅上升至8月的18%。

本轮疫情下，东南亚工业生产受冲击最大，部分劳动密集型产业订单回流中国，利好家居等劳动密集型产品的出口。

东南亚国家工业链面对疫情冲击的脆弱性，也是美国10月份将家具品类列入549项关税排除清单的重要原因。

（详见《美方最新549项关税排除清单：缘由、内容、意图》）为什么市场误判了9月出口？多个领先指标反应滞后或失灵。

一则，从中港协数据看，9月外贸活动积压在最后一个周进行，干扰了市场的判断。

二则，9月PMI新出口订单和PMI生产大幅回落，催化了悲观预期。

三则，2019年同期基数较低，基数效应也带来了一定扰动。

这些品类出口在9月加速：工业品和家居品类。

船舶、灯具、玩具、家具、铝材、塑料、肥料、稀土出口增速均有回升。

拆分来看，家居品类（灯具、玩具、家具）受益于东南亚疫情冲击下的订单回流，而工业品（铝材、塑料、肥料、稀土）则受益于欧美经济复苏，带来的总需求回升。

出口展望：增速下行方向确定，下行速度和结构取决于全球供应链恢复的情况。

一则，欧美财政刺激补贴退潮，居民逐步消耗储蓄，财政刺激对于需求的支撑在走弱，出口增速的下行方向已经确定。

二则，四季度随着冬季到来，和多国解除封锁，开放国门，全球疫情依然存在反复的风险。

但是，疫苗对于重症有较强的抵抗作用，随着疫苗接种持续推进，预计欧美将继续推进复工，疫情反复对于供应链的限制也在减少。

因此，出口增速下行的速度，还需要观察全球供应链恢复的情况。

三则，全球疫苗接种的不均衡性，也会使得出口品类的景气度出现分化。

工业品出口将受益于欧美经济复苏，预计依然有较强支撑；高技术品类，则可能会随着欧美供应链率先恢复，和居民居家办公等终端需求回落，增速自高点出现回落。

低技术品类，则受到东南亚订单回流和欧美终端需求回落，两股力量的相反作用，预计会维持低位。