莫尼塔-宏观快评：四季度增长数据点评，工业生产修复，内需依旧弱势-220117

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第三产业仍是经济的拖累。

2021年四季度GDP同比增长4.0%，两年平均增长5.2%，较三季度回升0.3个百分点；2021年全年GDP同比增长8.1%，两年平均增长5.1%。

从全年三大产业的恢复程度来看，第一产业增速明显高于疫情前，第二产业水平和疫情前基本相当，第三产业和疫情前仍有差距，即使考虑到第三产业增速存在逐年下行趋势，但当前第三产业的修复状态仍和正常情况下存在20%左右的差距。

疫情以来第三产业一直是我国经济的拖累项，2022年第三产业的修复情况可能决定了经济增长的上限工业生产回暖。

四季度随着对于限电限产的纠偏，工业生产逐渐恢复，10月以来工业增加值两年平均增速逐月回升，12月工业增加值当月同比增长4.3%，两年平均增长5.8%，较上月增加0.4个百分点。

但四季度第二产业同比增长2.5%，两年平均增速仅为4.6%，较三季度回落了0.2个百分点，与工业生产的修复形成了背离。

这种情况主要有三个原因，一是2019年四季度第二产业基数抬升；二是大企业和小企业景气程度出现背离，小企业PMI一直在收缩区间也能反映这种差异，因此小企业情况的恶化使规上工业增加值高于整体；三是基建的低迷和房地产的下跌对建筑业生产形成制约，因此导致第二产业的恢复程度要弱于规上工业增加值。

工业生产内部来看，上游行业回暖明显，，高技术制造业持续快于总体。

地产尚未企稳、基建持续低迷。

2021年固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，12月投资累计同比增速与11月持平。

其中基础设施投资增长0.4%，制造业投资增长13.5%，房地产开发投资增长4.4%。

房地产投资仍在探底的过程中，需求不足对投资的制约逐渐显现。

开发端12月数据基本处于下行态势，销售端12月数据也在继续下探，房地产资金来源同比下降19.3%，其中个人按揭贷款同比增速为-7.9%，较11月大幅下行。

在存量积压贷款投放完之后，居民预期仍未恢复，新增购房需求疲软，预计2022年一季度房地产投资仍将维持较大降幅。

2021年基建投资同比增长0.4%，12月当月同比增长-0.6%，两年平均增长-0.3%，虽然较11月有所回升，但仍旧保持低迷状态，政府开支的增加尚未传导至基建。

预计今年一季度基建投资会出现明显提速，一方面地方政府态度更为积极，重大项目开工提速，另一方面四季度的专项债发行也将于一季度逐渐形成实物工作量。

但地方财政紧平衡状态外盖，对于隐性债务控制也依然较为严格，全年来看基建投资的上行空间仍受到制约。

疫情扰动，消费疲软。

2021年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，其中12月当月同比增长1.7%，两年平均增长3.1%，较上月减少1.3个百分点。

居民收入总量与分配均出现改善的情况下，短期消费的疲软主要来自于疫情的反复，因此今年一季度消费下行的压力依然较大，尤其是近期国内多地出现奥密克戎变异病毒的情况下，疫情始终对消费形成约束。

随着居民收入的回升，消费会继续修复，但速度和幅度会受制于疫情的发展，总体来看会呈现逐步回暖的态势。