光大证券-1月17日调降MLF操作利率点评：怎么看降息的幅度与节奏？-220117

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核心观点：人民银行此次调降政策利率主要是出于稳预期、稳增长、宽信用的三重考量。

一是，我国实际产出水平已经连续11个季度低于潜在产出水平，稳定各方预期必要且急迫。

二是，美联储加息节奏存在高度不确定性，政策宽松窗口期稍纵即逝，“大步快跑”更适合当前海内外环境。

三是，1月份是传统信贷投放大月，调降政策利率引导实体融资成本下行，有利于信用由稳转宽。

考虑到人民银行接连全面降准、引导LPR报价利率下调以及调降政策利率，我们认为信用有望由稳转宽，无论是流动性层面，还是盈利层面，均对股市形成利好。

同时，若宽信用或经济企稳不及预期，人民银行有望再次降息。

为什么是10BP，而不是5BP？调降政策利率是在大多数市场投资者预期之内的，但是在1月便一次性将MLF和OMO操作利率调降10BP，多多少少超出了多数投资者的预期。

我们认为，在此时点一次性将政策利率调降10BP，主要出于三点考量：第一，全球加息周期已经开启，美联储加息节奏存在高度不确定性，我国降息宜早不宜迟。

第二，我国实际产出水平已经连续11个季度低于潜在产出水平，经济转弱预期一旦形成，再想扭转将会非常困难，稳定各方预期必要且急迫。

第三，1月份是传统信贷投放大月，调降政策利率可以促进信贷投放，助力宽信用。

降息会对市场产生怎样的影响？2021年下半年以来，伴随着经济增长压力增强和信用持续收缩，人民银行接连通过两次全面降准、下调1年期LPR报价利率、下调MLF操作利率等方式，引导社融和信贷增速处于合理区间。

我们预计，随着此次人民银行的降息操作，以及本月20日大概率会有的LPR报价利率再次下调，信用由稳转宽的概率已经明显提升。

信用扩张情况一直是经济和金融市场的领先指标，这也意味着股市大概率已经探明底部区域。

未来还会再次降息吗？今年是否还会出现二次降息，我们认为主要取决于宽信用是否顺利，以及经济是否可以企稳。

第一，融资是需求和供给两厢情愿的结果。

降准有益于增加信贷的供给，降息有益于增加信贷的需求。

第二，经济周期将由“类滞胀”演变为“弱衰退”，降息空间已经被打开。

2021年四季度，陷入进退两难困境的货币政策迎来了转机，工业品通胀开始呈现出见顶回落的态势，但产出水平的下行压力却并未缓解，经济周期开始由“类滞胀”演变为“弱衰退”。

在这种背景下，人民银行于2021年12月宣布降准，叠加本次调降政策利率，总量性货币政策的空间已经再次被打开。

风险提示：宽信用不及预期，盈利改善不及预期。