莫尼塔-宏观周报：1月信贷大概率创历史新高-220116

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从政策指引还是从银行意愿来看，2022年1月信贷大概率仍会出现“开门红”，加之政府债券错位的支撑，1月甚至一季度社融增量并不差，高基数基础上增速回升也并不快，实体经济意愿不足的制约可能在一季度末逐渐体现。

从政策指引来看，中央经济工作会议后，稳增长的政策需求强烈，稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题，财政和货币政策均会前置。

从财政来看，财政支出加快，专项债额度已经提前下达，一季度政府债券错位发行能够对社融形成支撑。

同时，稳增长的诉求下，1月银行也同样受到了加强信贷投放的指引。

因此1月不论社融还是信贷都会有明显的增量。

从银行意愿来看，在早投放早收益的情况下，银行本身对于信贷“开门红”有所诉求。

近几年1月信贷投放量在全年中的占比在17%-20%之间，一季度投放量在全年中的占比在30%-40%之间，占比逐年上升。

从对银行的草根调研结果来看，银行虽然表示今年信贷储备相较于往年不论是质量还是数量有所下降，但支撑一月甚至一季度信贷投放量较去年增长的压力也并不算特别大。

今年1月和一季度信贷投放可能在全年的占比依旧偏高，全年信贷投放在21万亿左右，1月信贷投放在3.6-4万亿左右，一季度信贷投放在7.5-8.1万亿左右。

实体经济融资需求偏弱会制约接下来信用扩张的力度。

新增需求偏弱的制约会越来越明显。

2021年7月以来企业中长期贷款同比持续收缩，临近年底票据转贴现利率大幅下跌，均反映了企业部门融资需求走弱。

居民部门融资需求受到房地产销售低迷的制约，在积压需求释放之后，新增需求尚未完全恢复。

加之从二季度开始政府债券错位的支撑也在衰减，因此本轮信用扩张面临的制约较为明显，宽信用的力度和速度可能相对有限。

实体经济：黑色系产品价格回升。

上周南华工业品指数上升至3385.3，在原料价格反弹、政策预期偏强影响下，黑色系产品价格继续上升，动力煤价格上升12%，铁矿石价格上升3.1%，螺纹钢价格上升0.6%。

但现实需求依旧比较疲软，高炉开工率下行至46%，水泥价格继续下行，土地市场清冷。

食品价格：肉菜价格继续下行。

上周猪肉批发价格环比下跌2.1%至22.3元/公斤，鲜菜价格环比下行1.4%，食品价格下行继续下拉1月CPI。

大宗商品：美油库存连降，原油领涨大宗商品价格。

上周大宗商品价格整体继续上行，其中原油涨势明显，布伦特原油上升5.3%至86.1美元/桶，LME铜上升3.5%至9900美元/吨，LME铝上升1.6%至2960美元/吨。

金融市场：国债收益率下行。

上周资金面收敛，银行间市场流动性趋紧，主要回购利率上行，隔夜和7天一度倒挂，DR007上行至2.21%，R007上行至2.34%，宽货币预期支撑债券收益率进一步下行，短端利率下行至2.17%，长端利率下行至2.79%。

人民币汇率指数下行至102.1，出口仍强，顺差创新高，短期人民币汇率依旧维持强势。