光大证券-利率债供给2021年回顾与2022年展望：2021年政府债结转额度6700亿，2022Q1利率债净融资预计为2万亿-220115

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2021年回顾：净融资额较2020年下降1.64万亿，政府债券结转额度大致在6700亿2021年利率债年度总发行量创历史新高，但净融资额较2020年有所下降；2021年政府债余额增速为15.6%。

分品种来看：国债方面，净融资额比安排的中央赤字额少4200亿，贴现国债发行额和平均发行额均创历史最高水平；地方政府债方面，2021年提前下达新增限额的时间明显靠后，且所有限额直到12月才下达完毕；新增债Q1发行较慢而Q4仍维持高速发行，全部新增额度并没有完全使用，结转到2022年额度为2557亿元；再融资发行总额超过到期4500亿元，用于置换隐性债务的有所扩容；2020年结转的近1500亿元补充中小银行资本金专项债额度使用完毕，用途通常为以间接入股、转股协议存款方式向银行注资；地方政府债券平均发行期限为10.4年，发行期限明显缩短；各地发行额度与经济实力匹配，发行期限仍然比较平均；政金债方面，净融资较2020年少近4000亿，期限结构与过往年份相近。

2022Q1展望：全年政府债务余额增速为15.5%，Q1利率债净融资约在2万亿2022年新增利率债规模预计在10.7万亿，全年增速大致在14.6%；2022Q1利率债净融资在2万亿左右，1-3月各月净融资大致在6500、5300和8100亿元；一季度末利率债余额大致为75.8万亿元，政府债余额大致在54.7万亿元，同比增速大致在15.4%、16.9%；分品种来看：Q1国债总发行在1.65万亿元左右，每月发行额在5500亿元左右，季度净融资大致为200亿元；地方债净融资大致为1.37万亿元；政金债净融资预计在6000亿元左右，总发行量预计在1.48万亿元。

风险提示目前疫苗接种范围在扩大，但疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在；国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性，疫情带来的衍生风险不能忽视。