光大证券-2021年12月进出口数据点评：渡过年末消费旺季，出口回落拐点渐行渐近-220114

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事件：2022年1月14日，海关总署发布2021年12月进出口数据。

出口（以美元计）同比增20.9%，市场预期增18.2%，前值增22%；进口（以美元计）同比增19.5%，市场预期增22%，前值增31.7%。

核心观点：2021年11月出口受到工业品和年末消费旺季的双重支撑。

12月出口数据中，工业品依然亮眼，但消费、高技术、宅经济等品类增速普遍下滑。

进入一季度，预计出口增速会开始回落，一则中国国内疫情扰动生产和港口贸易活动，二则美国消费者储蓄持续下滑、节后大幅消费倾向不高。

2021年出口基数前低后高，叠加美国短期疫情发展尚不明朗，压制就业恢复，预计上半年出口回落速度较慢。

但进入下半年，随着美国就业持续恢复，及出口基数垫高，预计出口增速会加速回落。

12月出口略低于我们的预期，高于市场预期，展示出较强韧性。

出口（同比增21%）略低于我们的预期（同比增22%），高于市场预期（同比增18%）。

12月出口两年平均增速，自11月回落了2个百分点至19%，也是去年7月份以来的首次。

两年平均增速回落与2019年底基数较高有关，从环比来看，12月出口表现基本持平于季节性。

工业品出口增速回升，消费品类出口增速再次下滑，出口显示出渡过年末消费旺季的特征。

我们在11月点评中提到，11月出口数据旺盛受到了总需求扩张（工业品亮眼）和消费旺季的双重支撑（玩具、液晶显示板增速回升）。

从12月数据来看，除了工业品出口依然亮眼，汽车出口增速小幅回落、但依然较高，其余品类，包括高技术（集成电路、液晶显示屏）、宅经济（玩具、家具、灯具）、消费品（服装、纺织、农产水产、旅行箱包）增速均出现回落。

预计一季度出口同比增速会开始回落。

一则，2021年12月国内出现新一轮疫情散发，2022年1月深圳对居民和卡车司机启动大规模病毒检测，盐田港等港口的货物进出速度恐因此放缓，春节前后的外贸吞吐量预计会受到一定影响。

二则，12月数据已显示圣诞及新年消费支撑的边际下滑。

随着美国居民储蓄持续回落，预计节后消费的动力会继续减弱。

结合基数、美国经济走势看，出口增速上半年回落较慢，下半年加速下行。

首先，2021年四个季度，出口两年平均增速分别为13.4%、14.2%、16.1%、19.8%，基数效应前低后高；其次，美国本轮奥密克戎疫情依然处于高峰期，职位空缺率保持高位，会压制一季度的供应链的恢复；但进入夏季后，随着天气转暖，预计疫情对于就业和供应链恢复的压制也会减弱，下半年对于中国产能的依赖也会趋弱。

12月对美出口增速继续上扬，但预计进口商难以进一步加大采购。

12月对美出口表现最佳，两年平均增速上行了4个百分点至27%，对欧盟、日韩、东盟增速则普遍回落。

但是，美国港口堵塞近期进一步加剧，除卡车底盘短缺，也与工会谈判有关。

美国西海岸约1.5万名码头工人的劳动合同将于7月1日到期，工会正在与海事协会艰难博弈。

预计谈判落地之前，港口工人就业难以快速恢复，港口拥堵难以缓解。

在卸货时间持续延长，和美国国内供应链持续稳步恢复、和美国消费者储蓄率持续回落的背景下，预计进口商继续加大从中国采购的倾向会减弱。