第一上海-中国水务-0855.HK-拟分拆直饮水及供水业务于联交所主板上市-211221

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建议分拆直饮水及供水业务：12月17日，公司发布公告，拟分拆城市直饮水和供水经营及建设业务并寻求香港联交所主板独立上市。

分拆公司目前为公司的间接全资附属公司，为进行分拆上市，公司将进行一系列重组。

拟进行的分拆上市完成后，分拆公司将继续为本公司的附属公司，且预期公司仍将拥有其82%的股权比例，继续在公司财务报表进行并表。

直饮水业务未来增速可期：公司21/22上半财年的直饮水业务获得爆发式增长，收入规模达2.4亿港元，同比增长362.2%。

期内新增直饮水项目402个，新增用户50万户。

截止期末，公司直饮水项目超过1200个，服务人数约150万。

公司还与多家直饮水专业机构进行战略合作，潜在服务人口约1000万。

公司在直饮水领域的布局长达6年，具有先行者优势和诸多高技术储备，加上直饮水能满足人们对高质量饮用水的需求、能有效减少水资源浪费和低碳环保，以及具有巨大市场发展潜力（目前直饮水占居民饮用水总量不足1%）的特点，公司直饮水业务有望在未来5年获得快速发展。

分拆上市有利于公司业务发展和财务稳健发展：本次分拆将为公司带来的三方面的利好。

首先，分拆公司定位更加明确，专注于直饮水及供水业务这两个具有良好稳定现金流及鲜明ESG特征的业务，有利于吸引更多投资者。

其次，增加股权融资为公司新的融资渠道，为公司未来5年的直饮水业务的高速增长提供连续性及资金支持，并在中长期内降低公司的整体融资成本。

再次，提供更充分的时间和资源对公司的存留业务（环保、地产开发、酒店管理等）进行整合和改善，为公司盈利带来更多贡献。

维持目标价10.80港元，买入评级：公司核心业务的分拆上市将给公司供水水量双位数增长的预期以及直饮水业务的爆发式增长带来财务和人才等多方面的支持，我们继续维持未来三年公司归母净利润的预测，分别为19.7亿/22.7亿/26.0亿港元，维持12个月目标价10.8港元，对应2021/22财年9倍PE，维持买入评级，较为吸引。

风险因素：项目进展不及预期、水价提升不及预期等。