光大证券-麦米转债（128089.SZ）新券定价报告：净利润持续高增速的电气设备企业，建议申购-191225

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　　◆公司是著名的电气设备制造商，收入和净利润增速处于高位
　　麦格米特（002851.SZ）是著名的电气设备制造商，主要产品主要包括工业电源、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通产品等几大类。分产品来看，2018年智能家电电控产品的收入为10.96亿元，占营业收入的45.80%，新能源及轨道交通产品的收入为6.09亿元，占营业收入的25.43%。公司2018年实现营业收入23.94亿元，同比增长60.17%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长72.66%。公司的部分首发限售股将于2020年3月解禁，占公司总股本的30.66%。
　　◆纯债价值为76.48元，YTM为2.14%，债底保护作用偏弱
　　麦米转债（128089.SZ）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.40%，0.60%，1.00%，1.50%，1.80%，2.00%，到期赎回价为108元（含最后一期利息），对应的YTM为2.14%。债项信用等级为AA-（中证鹏元），按照2019年12月23日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.9115%）计算，纯债价值为76.48元，债底保护作用偏弱。
　　◆转股价值为97.98元，主要条款中规中矩
　　正股2019年12月23日收盘价为19.90元，初始转股价为20.31元，对应的转股价值为97.98元。该可转债的发行规模为6.55亿元，如果以初始转股价（20.31元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.32亿股，流通股本扩大12.48%，压力一般。该转债的主要条款中规中矩。
　　◆预计上市价格在106至115元的区间，中枢为110元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月23日转股价值在94至102元之间，2）债券余额在3至30亿元之间，3）债项评级为A+、AA-和AA。12只符合条件的可转债2019年12月23日的转股溢价率主要处于8%至21%的区间，考虑到麦米转债的评级偏低，正股解禁压力较大，我们预计麦米转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间，上市价格在106至115元的区间，中枢为110元。
　　◆中签率中枢预计为0.041%，建议投资者申购
　　综合来看，公司是著名的电气设备制造商，收入和净利润增速处于高位。此次发行的可转债的纯债价值为76.48元，YTM为2.14%，债底保护作用较弱，转股价值为97.98元，主要条款中规中矩。我们预计麦米转债的上市价格在106至115元的区间，中枢为110元。中签率中枢预计为0.041%，建议投资者申购。
　　◆风险提示：
　　新能源产业政策调整，应收账款坏账损失大于预期。