南华期货-股指2020年金融策略报告：经济共振，盈利牛！-191230

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　　摘要
　　回顾2019年，利率倒挂、经济衰退、英国脱欧、国际贸易变化多端等阴影一度弥漫于金融市场，全球央行同步降息或降准再度欣起，虽然经济并没有出现衰退，但是逆周期刺激经济已经成为共识。
　　我们在2019年股指金融年报《伺机而动》指出今年有两拨趋势行情。1-4月份上演春季行情符合预期，3月份《春季行情还能上演多久》提前提示了二季度市场风险,2019年一季度股指策略报告《倒春寒不改新周期》对下半年之后的未来两年是积极看好的，2019年中报《新周期，重布局》提示下半年还有趋势上涨机会，并且重点看好消费、金融和科技类的行业龙头企业，2019年三季报《逆周期因子的机会》提示了8月6日之后启动的趋势性行情。整体来看，赚钱效应最明显的是春季行情，而下半年主要是结构性趋势行情，热点把握难度较大。
　　展望2020年宏观经济，我们判断全球经济或将再次共振复苏，股市存系统性投资机会。我们跟踪的国内经济短周期已经在今年年初开始处于复苏阶段，但因为国外经济周期刚好处于下降期，一定程度上抵消了国内经济复苏的力度，但是稳货币宽信用政策持续发力，经济开始有企稳迹象，PMI重回扩张状态，2020年将迎来该周期的主要扩张期。2019年是全球主要经济体逆周期政策刺激的共振期(如降息降准)，经济领先指标也开始有复苏迹象，11月PMI。开始有反弹，OECD领先指标也开始触底反弹。在经济预期复苏的背景下，股市回暖存在系统性投资机会。
　　我们判断2020年股指存在系统性做多机会，但也并非全面大牛市,趋势性行情分为两个阶段,春季行情爆发的核心逻辑是企业盈利预期的边际改善和流动性预期宽松,两条投资主线:1)预期经济复苏而盈利确定性最大的蓝筹股，特别是消费和大金融板块; 2)政策扶持的具有企业盈利预期明显改善的科技创新企业，特别针对半导体产业链板块，因为随着5G网络的基站建设铺开，明年在5G网络平台的应用端和原材料供应端的相关企业盈利上升的确定性非常大;下半年趋势行情启动的核心逻辑是经济复苏下盈利与估值双击产生的盈利牛，两条行业投资主线: 1 )绝对盈利领先我们认为是最近两年相对其历史来说-直维持较高绝对增长速度的行业; 2)企业盈利边际改善，主要考察企业从亏损或者低盈利往高盈利转变，这样从行业发展周期来看就很有可能抓住了盈利周期的拐点。
　　策略构建方面,2013- 2015年风靡市场的买强势股卖期货的中性对冲套利依旧不适用，资金青睐“龙头"、“业绩为王”的时代依旧没有过去，单纯博弈“白马股”也常常会“失蹄"，所以指数型配置叠加衍生品择时对冲就是当前最佳策略。