光大证券-20华菱EB（120004.SZ）新券定价报告：低估值钢铁EB，建议继续申购-200105

《光大证券-20华菱EB（120004.SZ）新券定价报告：低估值钢铁EB，建议继续申购-200105（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-20华菱EB（120004.SZ）新券定价报告：低估值钢铁EB，建议继续申购-200105（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　条款分析
　　债底95.56~97.77元，YTM 2.88%~3.37%。20华菱EB发行期限5年，票面利率簿记建档区间为1%~1.5%，到期赎回价110元（不含当期票息），则到期收益率YTM在2.88%~3.37%区间。20华菱EB债券信用等级为AAA，按照2020年1月3日年AAA企业债到期收益率3.85%计算，债底价值在95.56~97.77元区间。20华菱EB债底与YTM与19华菱EB发行时一致。
　　平价为89.03元，初始转股溢价率12.32%适中。华菱钢铁1月3日收盘价为4.79元，初始转股价为5.38元，初始转股价值89.03元，初始转股溢价率12.32%适中。19华菱EB发行时初始转股价为4.93元，初始转股价值88.64元，初始转股溢价率12.81%，与20华菱EB基本一致。
　　下修、强赎、回售条款中规中矩。下修条款为换股期内15/30、85%；强赎条款为换股期内，15/30，130%，面值+当期利息；提前回售条款为最后12个月，30/30，70%，面值+当期利息。与19华菱EB完全一致。
　　◆上市定价分析
　　预计20华菱EB的上市价格在[107,109]元，中枢为108元。本次20华菱EB发行规模15亿元，债项评级AAA。正股华菱钢铁盈利水平较为出色，估值水平在钢铁板块中处于显著偏低水平。2019年11月中旬以来钢铁（申万）上涨超过13%，钢铁板块走出一波反弹行情。但鉴于此前股价超跌，钢铁板块整体估值仍偏低，目前加权平均PE仅为9.8倍。随着基本面好转和盈利复苏，钢铁板块估值仍具备修复空间，低估值的个股更有望具备较大的估值修复空间。华菱钢铁作为钢铁板块估值第二低的个股（目前PE(TTM)仅为4.3倍），低估值使华菱钢铁股价具备较高的上涨弹性。参考首期已上市19华菱EB当前估值水平，我们预计20华菱EB平价溢价率应在[20%,22%]区间，价位在[107,109]元，中枢为108元，建议积极申购。
　　◆中签率分析
　　20华菱EB中签率预计在0.10%附近。20华菱EB仅面向合格投资者可参与网下申购。鉴于首期19华菱EB中签率在0.21%，网下申购总资金在9000亿以上，结合首期上市表现以及近期转债申购情况，我们预计20华菱EB申购金额在15000亿元附近，因此最终20华菱EB网下中签率预计在0.10%附近。
　　◆风险提示
　　钢价波动风险。钢铁行业供给过多，或下游需求不振，可能导致钢价波动，影响公司盈利。正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。