光大证券-博威转债（113031.SH）新券定价报告：高端合金材料龙头，建议积极申购-200108

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　　◆公司是我国特殊合金材料领域的龙头企业
　　博威合金（601137.SH）的主营业务包括新材料和光伏两大业务板块。公司新材料业务的主要产品为高性能、高精度有色合金材料和精密细丝，最终销售地区包括国内、欧洲和美国市场。公司是我国特殊合金材料领域的龙头企业。光伏业务方面，公司全资子公司康奈特的主要产品为多晶硅、单晶硅电池片及组件，生产基地位于越南。2019年前三个季度，公司营业收入同比下降2.81%，归母净利润同比增长7.82%。
　　◆纯债价值为89.93元，YTM为2.19%
　　博威转债（113031.SH）的面值为100元，发行期限为5年，五年的票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%，1.80%，到期赎回价为108.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.19%。债项信用等级为AA（联合），按照2020年1月7日5年期AA级中债企业债到期收益率（4.4094%）计算，纯债价值为89.93元。
　　◆转股价格下修条件和回售条件偏严格
　　正股2020年1月7日收盘价为11.53元，初始转股价为11.49元，对应的转股价值为100.35元。该可转债的发行规模为12.00亿元，如果以初始转股价（11.49元/股）全部转股，公司流通股本将增加1.04亿股，流通股本扩大17.00%，压力偏大。该转债的转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。有条件回售条件为：最后一个计息年度，公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。
　　◆预计上市价格在110至120元的区间，中枢为115元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2020年1月7日转股价值在96至105元之间，2）债券余额在5至30亿元之间，3）债项评级为AA。9只符合条件的可转债2020年1月7日的转股溢价率主要处于10%至24%的区间，考虑到公司近期营收承压，我们预计博威转债的上市转股溢价率将处于10%至20%的区间，上市价格在110至120元的区间，中枢为115元。
　　◆中签率中枢预计为0.047%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是我国特殊合金材料领域的龙头企业，发行可转债的募集资金主要用于年产5万吨特殊合金带材项目。可转债的纯债价值为89.93元，YTM为2.19%，转股价值为100.35元，转股价格下修条件和回售条件偏严格。我们预计博威转债的上市价格在110至120元的区间，中枢为115元。中签率中枢预计为0.047%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　原材料价格涨幅高于预期，汇率波动幅度大于预期。