兴业证券-12月兴证固收行业利差跟踪：强周期行业，利差走势表现各异-200108

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　　投资要点
　　一、同等级不同行业利差跟踪
　　12月，AAA高评级行业利差近八成收窄。12月，AAA高评级行业利差近八成收窄；而走阔幅度位于前列的是交通运输行业和城投债。就波动幅度的环比变化来看，超五成行业环比波动幅度为负数，尤其是商贸板块。
　　各行业AA+等级行业利差均小幅走阔，农林牧渔与有色金属行业利差走阔明显。对比11月利差的波动幅度，12月波动幅度调整最大的是有色金属行业。
　　超五成AA等级行业利差表现走阔，其中公用事业行业利差走阔明显并且环比调整幅度最大。利差上行行业中，幅度位于前列的是公用事业、地产公司债和通信行业。而就波动幅度的环比变化而言，公用事业行业波动最大。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　12月，不同强周期行业的利差走势表现各异。具体来看，有色金属行业各等级行业利差均表现走阔；钢铁行业各等级行业利差均表现收窄；其他行业则利差分化。
　　从基本面的角度观察，强周期行业涉及生产要素的价格在12月走势相差较大。1）煤炭市场中，六大电厂煤炭日耗处于历史高位，动力煤整体需求较好；库存方面，重点电厂煤炭库存的绝对值已基本降至去年同期水平。12月供需同向作用影响下，动力煤、焦煤价格表现良好。2）钢材市场中，需求方出现了一定的季节性回落，同时环保问题也影响了产量的下行，建筑用钢社会库存表现上行，螺纹钢价格有所下降。3）建筑材料方面，12月下旬以来受雨水天气以及淡季临近的影响，国内水泥市场需求减弱，不过短期由于整体库存依然偏低而支撑了水泥价格的相对稳定。
　　12月，房地产行业利差走势各异，其中AAA和AA+等级地产公司债券利差收窄；AA等级地产公司债券利差走阔。就基本面来看，整体的住宅销售价格在12月基本保持平稳，土地成交情况有边际的提升，而销售方面，一、二、三线城市商品房销售的同比负增长继续体现压力。
　　三、城投行业利差跟踪
　　资质偏弱地区的城投利差，再次出现差异化。12月，资质较好的省份中，上海、北京和广东省城投利差均表现为小幅度的下行。而在弱资质的省份中，贵州、吉林省的低评级城投利差有小幅收窄，而内蒙古、黑龙江省的低评级城投利差则出现小幅走阔，投资者在后续可以关注这种差异化的持续性。
　　风险提示：经济超预期走弱，政策超预期