光大证券-2019年跟踪期信用债评级调整研究之二：2019年评级调整反映了什么？-200110

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　　我们对2019年1月1日至12月31日的信用债发行主体评级调整情况进行了梳理与分析：
　　◆主体评级调整数量
　　相比2018年，发债主体评级下调总数明显增加，民营企业偿债压力大且没有显著改善。截止至2019年末，共有311家非金融类主体发生评级或展望调整，调整次数403次，其中上调207家，下调104家。从公司属性来看，民营企业评级上调总数占比显著下降，下调总数占比基本维持不变。由此看来，在当前环境下，低等级民企的营商环境并没有明显改善，民营企业生存压力并未得到明显缓解。
　　◆城投类信用债仍为优质的主体
　　城投类信用债的占比不断上升，在企业信用评级整体下调数量大幅增加的情况下，城投债仍为优质的主体。2019年企业信用评级下调数量增加7.2%，但城投债占比仅约4%，相比2018，城投债评级下调占比反而减小。2019年，在下调的104家企业里，城投类企业只占4家，然而在上调的207家企业里，城投债占98家。说明在企业信用评级下调数量大幅增加的环境下，城投类受影响较小，并因地方政府经济和财政的增强和支持下，同往年一样仍是优质的主体。
　　◆产业债发行主体的信用资质走弱
　　2019年，产业债评级或展望下调为100家，占总下调数量96%，评级或展望上调为109家，占总上调数量52.7%，评级或展望下调债券中，产业债占比极高。从各等级信用债发行情况来看，发债主体明显向高等级主体集中，AAA级主体发债规模占比逐年上升，而低等级债券（AA-、A+及以下）的发行量逐年下滑，一定程度上体现了低资质主体的发债困境。整体来看，产业债发行主体信用资质呈走弱趋势。
　　◆上调和下调原因梳理
　　城投债主体评级上调主要原因为：（1）地方政府财政实力增强；（2）政府支持力度加大；（3）地位突出。
　　产业债主体评级下调的主要原因：（1）营业性现金流差、债务偿还能力差、到期未兑付；（2）再融资能力差；（3）重大诉讼案件；（4）行业景气持续低迷。
　　◆风险提示
　　警惕财务预警的主体；留意政策传导的时滞性及受益面；警惕经营不善的城投主体的风险暴露。