光大证券-东财转2（123041.SZ）新券定价报告：归来仍是少年，建议积极申购-200112

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　　◆条款分析
　　债底86.29元，YTM为1.70%。东财转2发行期限6年，票面利率为第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年0.8%、第五年1.5%、第六年2.0%，到期赎回价107元（含当期利息），对应的YTM为1.70%。东财转2信用等级为AA+/AA+（中诚信），按照2020年1月10日6年AA+中债企业债到期收益率4.26%计算，债底价值在86.29元。
　　平价为98.48元，对流通盘稀释率8.51%。东方财富1月8日收盘价为15.54元，初始转股价为15.78元，初始转股价值98.48元。东财转2的发行规模为73亿元，如果以初始转股价15.78元转股，对公司流通盘的稀释率为8.51%。
　　强赎、下修、回售条款中规中矩。强赎条款为转股期内，15/30、130%，面值+当期利息；下修条款为存续期内15/30、80%；提前回售条款为最后两个计息年度，30/30、70%，面值+当期利息。
　　◆上市定价分析
　　从东财转2的平价、发行规模、盈利能力来看，国君转债、长证转债、曙光转债更具参考意义。盈利水平来看，东财明显优于国君、长证；对比股价弹性，东财亦优于国君与长证，且东方财富当前估值亦处低位。考察一期东财转债上市以后整体价位始终稳定在110元以上，出色基本面以及高流动性是主因，此次发行的东财转2预计将继续延续强势表现。对标同等平价转债（曙光转债），我们预计东财转2上市转股溢价率在[20%,23%]，上市价位在[122,126]区间，中枢在124元，建议积极申购。
　　◆中签率分析
　　东财转2中签率预计在[0.01%，0.03%]区间。东财转2发行规模73亿元，采取优先配售与网上申购。截至2019年9月30日，前十大股东合计持股比例为34.47%且实控人及一致行动人承诺按比例全额优先配售；考虑剩余股东配售情况，我们预计股东优先配售比例在50%附近，供投资者申购余额应该在36亿元附近。参考前期已发行转债申购情况以及一期东财转债（已退市）较好表现，我们预计网上中签率在[0.01%,0.03%]区间。
　　◆风险提示
　　证券业务市占率不及预期；公募基金代销业务竞争激烈；正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期。