光大证券-近期货币政策的三大猜想：论本轮债市上涨的持续性-200112

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　　近期，投资者对于利率品的走势出现了不小的分歧。事实上，分歧主要来源于对以下三个问题的不同看法：DR007将持续处于低位？近期会MLF降息？近期会降准？――我们将其称为“近期货币政策的三大猜想”。
　　部分投资者认为，去年末DR007的下行和今年初的降准体现出货币政策已经转向，且春节前有可能降准或是MLF降息。我们坚持之前的看法，认为春节前再度降准或是MLF降息的概率很低。在今后的较长时间内，10Y国债收益率将在2.95%-3.35%区间内震荡，估值中枢为3.15%，这个中枢既难以明显下行又难以明显上行。
　　◆ DR007将持续处于低位？
　　部分投资者认为，人民银行会让银行间市场流动性长时间保持于“超宽松”的状态，DR007将进入低利率的“新常态”。我们想提醒投资者的是，2019年6月-7月那段时间市场也在热议这个话题，但是随着讨论的不断升温，DR007出现了快速上行。这次大概率也不例外。
　　人民银行暂时允许DR007处于低位，很可能是为了给地方政府创造一个稳定的融资环境。那么，一旦地方政府债券发行高峰过去，或是利率品的收益率出现了明显下行，DR007便会恢复至正常水平。事实上，近期随着10Y国债收益率的下行，DR007已然悄然上升。
　　◆猜想二：近期会MLF降息？
　　部分投资者认为，只有先降低MLF利率，LPR（以及LPR报价利差）才可能下降，现在LPR报价利差已经压不动了，所以今年1月MLF利率会下调。我们认为，近期MLF降息的概率很低。一方面，当前垄断竞争的贷款市场格局阻碍了MLF降息红利向实体经济的传导；另一方面，即使不降低MLF利率，LPR也有下压的空间。此外我们想强调的是，LPR改革初期，报价利率下降的速度“宜慢不宜快”。
　　◆猜想三：近期会降准？
　　部分投资者认为春节前会再度降准。我们认为，如果人民银行真有节前降准的考量，那么大概率就会于1月1日同时宣布，并采用“分别下调”、“分两次实施”等表述。在进行降准时点的判断时，我们建议投资者关注1YAA级CD收益率的走势。此外值得一提的是，决定10Y国债走势的并非降准，而是降准后R007等利率的绝对水平和波动率。
　　◆风险提示
　　受到猪肉价格和基数因素的影响，2020年初的CPI大概率进一步升高，且这段时间地方政府债券会密集发行，这将对债券市场的情绪造成扰动，从而给长期利率品的估值带来压力。