兴业证券-信用债回顾：政策落地，信用债市场行情延续-200111

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
　　与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅增加。本周信用债新债发行共2391.33亿元，较上周环比增加215.1%。本周所有种类债券发行量均增加。具体而言，公司债本周发行761.36亿元，短融本周发行1065.30亿元，中票本周发行435.47亿元。从主体类型来看，产业债本周发行107.20亿元，本周城投债发行22.00亿元。
　　2、二级市场：本周，信用债市场收益率整体下行
　　本周，信用债收益率整体下行。收益率方面，城投债除AA-等级的3年期和7年期收益率上行外，其余各等级、各期限债券收益率均表现下行；中票各等级、各期限债券收益率均表现下行。信用利差方面，城投债除3年期AAA、AA等级债券信用利率收窄外，其余各期限、各等级信用利差均走阔；中票除3年期AAA、AA、AA-等级债券收益率收窄外，其余各等级、各期限债券收益率均走阔。等级利差方面，城投债除5年期AA-等级债券等级利差小幅收窄外，其余各等级、期限债券等级利差均小幅走阔；中票各期限、各等级利差表现平稳。
　　本周短端资金价格上行，债券收益率整体下行。本周，短端R001、R007的利率有所上升，其中R001利率上行幅度更为明显。中等期限的3MSHIBOR利率持续下降。2020年1月6日，央行如期下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金8000多亿元，而短端资金价格多在上周已反映此影响而有所小幅下行，本周资金价格在预期释放结束后有所回调。此外，央行公开市场操作层面，本周无逆回购操作共净回笼资金（含国库现金）500亿元。
　　另外，本周公布了2019年12月的通胀数据，其中CPI同比4.5%（前值4.5%），PPI同比-0.5%（前值-1.4%）。食品分项对于通胀数值的拉动显著放缓，而剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1.4%，反映出终端需求仍然偏弱，因此这一要素对债市短期的波动影响程度有所下降。此外，近期海外出现的风险事件提升了全球的避险情绪，短期投资者对避险资产的偏好提升，从情绪层面利好境内的债市，近期需加以关注。
　　本周，产能过剩行业活跃个券收益率估值近九成下行，非过剩行业活跃个券收益率估值近六成下行。交易所成交活跃个券的行业分布集中在房地产（12只）和采掘（7只），债券估值超八成下行。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期