光大证券-柳药转债（113563.SH）新券定价报告：广西药品流通龙头，建议积极申购-200114

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　　◆公司是广西医药流通行业的龙头企业
　　柳药股份（603368.SH）是广西医药流通行业的龙头企业，已连续多年位列全国医药商业百强企业前50强。分产品来看，2018年药品的销售收入为111.18亿元，占营业收入的94.91%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长27.53%，归母净利润同比增长40.10%。从股票估值水平来看，2020年1月13日，公司股票的市净率（LF）为2.2X，低于近三年平均值（2.4X）。
　　◆纯债价值为85.44元，YTM为2.13%
　　柳药转债（113563.SH）面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.30%，0.60%，1.00%，1.50%，1.80%，2.00%，到期赎回价为108.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.13%。债项信用等级为AA（新世纪），按照2020年1月13日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.8938%）计算，纯债价值为85.44元。
　　◆转股价值为100.29元，主要条款中规中矩
　　正股2020年1月13日收盘价为35.04元，初始转股价为34.94元，对应的转股价值为100.29元。该可转债的发行规模为8.02亿元，如果以初始转股价（34.94元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.23亿股，流通股本扩大8.96%，压力一般。
　　◆预计上市价格在110至118元的区间，中枢为114元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2020年1月13日转股价值在95至105元之间，2）债券余额在3至13亿元之间，3）债项评级为AA。10只符合条件的可转债2020年1月13日的转股溢价率主要处于10%至20%的区间，考虑到柳药转债的正股波动率偏低，我们预计柳药转债的上市转股溢价率将处于10%至18%的区间，上市价格在110至118元的区间，中枢为114元。
　　◆中签率中枢预计为0.028%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是广西医药流通行业的龙头企业。此次发行可转债的纯债价值为85.44元，YTM为2.13%，转股价值为100.29元，主要条款中规中矩。我们预计柳药转债的上市价格在110至118元的区间，中枢为114元。中签率中枢预计为0.028%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　药品采购政策调整，药品流通行业竞争加剧。