华泰证券-点评2019年12月进出口数据：2019以增长收官，国内外需求改善-200114

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　　核心观点
　　我们在12月31日的12月经济数据预测报告《政策刺激预期在一定程度上提前反映》中预计进出口增速在12月将出现大幅回升，但12月的实际数据仍超出预期。以人民币计价，进口增速实现17.7%双位数增长，反映的是低基数效应下，国内需求预期的回暖；出口同比增速9%，一定程度上代表了全球经济弱复苏带来的需求回升。我们预计在贸易缓和的背景下，后续我国进口的改善幅度或将大于出口，贸易顺差额度有所降低。
　　进口增速双位数增长，经济企稳可期
　　12月份，我国进口当月同比增速按人民币计价为17.7%，前值为2.5%，自11月重回正值后进一步实现双位数增长。我们认为，进口超预期回升主要是以下三个原因：第一、去年同期受中美贸易摩擦的影响大幅回落，低基数效应较强；第二、2019年11月、12月PMI连续走强，一定程度上反映了我国国内需求在回升；第三、市场对政策“再刺激”的预期持续升温，12月6日中央政治局会议重新定调逆周期调控，12月12日中央经济工作会议同样强调稳增长的重要性。我们认为，在中美贸易摩擦趋于缓和的背景下，预计进口或在2020年一季度延续回暖态势。
　　出口增速回升，全球总需求回暖
　　12月份，我国出口当月同比增速按照人民币计价为9%，前值为1.3%。我们认为，出口增速大幅回升的主要原因是以下三个原因：第一、中美贸易摩擦的缓和与中美刺激的共振在带动全球总需求的回暖。随着美国财政货币双宽松助力经济企稳，中国政策刺激工具预期可能前置，外需在逐步筑底回升。我们预计，出口的实质性改善可能会在今年一二季度逐步体现。第二、2020年春节在1月24日，节前扩大出口可能会部分提前到2019年12月份。第三、圣诞节对于海外出口订单的回升也有一定的影响。
　　贸易顺差的格局在延续，但未来贸易顺差额度可能有所降低
　　12月份，我国贸易顺差467.9亿美元，高于11月的387.3亿美元，我国的贸易顺差格局仍在延续。我们认为，我国贸易差额主要取决于出口和进口回落的速度。随着我国逆周期政策进一步发力稳定内需，叠加上中美贸易协定的签订促进中国加大进口美国商品，则未来进口增速的回升可能大于出口增速，那么顺差额度可能将会有所降低。
　　中美贸易摩擦缓和的大背景下，我国进口的改善幅度或将大于出口
　　1月13日美国取消中国汇率操纵国标签以及1月15日中美即将签署第一阶段贸易协议预示着中美贸易的阶段性缓和。另据彭博报道，1月10日特朗普在白宫表示，第二轮美中贸易谈判将“马上”开始，但可能要到大选之后才能完成。我们认为，第一阶段贸易协议的签署以及第二阶段可能持续较长时间的谈判将有助于中美贸易的改善。我国进出口增速可能会受到两方面的影响：第一、已加征关税的取消将会带来外需的回暖，并且中国加大美国商品进口均有利于进出口增速回升。第二、人民币短期升值态势确立，会抵消一部分出口改善。总的来看，进口的改善幅度或将大于出口。
　　猪油共振的风险暂时可控
　　从进口结构看，2019年全年铁矿石、原油、天然气等进口量增加，其中原油以人民币计价的进口金额同比4.6%。另外，我国进口肉类增长较快，前11个月猪肉进口金额累计同比107.3%。我们认为，受储备猪肉加大投放以及进口量有所增加的影响，猪价的快速上行得到了一定控制。随着贸易协议的签署，中国或将进一步加大对美国猪肉的进口。而近期美伊冲突对油价形成扰动，随着事态降温，油价出现回落，猪油共振的风险暂时可控。
　　风险提示：中美贸易摩擦超预期、政策调控不及预期。