光大证券-2019年12月金融数据点评：如何科学地看待融资需求？-200116

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　　事件：
　　2020年1月16日，人民银行发布了2019年12月份的金融数据：广义货币同比增长8.7%，狭义货币同比增长4.4%。全年人民币贷款增加16.81万亿元，外币贷款减少79亿美元；全年人民币存款增加15.36万亿元，外币存款增加301亿美元。12月份社会融资规模增量为2.1万亿元，比上年同期多0.17万亿元。
　　◆如何科学地看待融资需求？
　　2019年12月新增人民币贷款1.14万亿元，新增社会融资规模2.1万亿元，略高于市场的预期。2019年以来，我们注意到一个有趣规律：某个月金融数据低，部分投资者便倾向性地认为实体经济“缺乏融资需求”，下个月数据高，便认为“需求回来了”，再下个月数据又低，便认为“又缺乏需求了”。很显然这是不对的，实体经济对融资需求不会变化得这么迅速。
　　我们倾向性地认为，调控主体正在力争避免金融数据的大起大落，但是由于影响信贷、社融、M2增长的因素较多，因此很难做到各项指标的绝对平稳。而且，当某月信贷大幅多增之后，为了保持总量上的稳定，就需要相应压低下个月的增量，因此我们常会看到信贷增长“一个月高，一个月低”的现象。例如，19年11月人民币贷款较上年同期多增1400亿元，12月就出现了增长规模的下降。
　　此外，对于所谓“没需求”的现象，我们需要更加理性地去看待。客观地讲，在任何一个时间点上，银行不是会面临缺乏需求（或说是缺乏项目）的问题就是会被缺乏额度所困扰。而且，在经济下行周期内通常表现为缺乏需求。换句话说，“缺乏需求”是一个频繁出现的客观现象，只要情况不严重便不足为虑。
　　此外，2019年12月社融存量和M2的同比增速分别为10.7%和8.7%，分别较2018年同期提高了0.4个和0.6个百分点，表明了金融支持实体经济力度的增加。19年前三季度GDP名义增速为7.2%，预计全年增速也接近这个数值，其与广义货币和社会融资规模增速相匹配。进一步看，金融数据速略高于名义GDP增速，这体现出了逆周期调节的强化。
　　事实上，在过去的一段时间内，实体经济的融资需求已经得到了较为明显的改善。2019年一季度以来，季调后的贷款需求指数正在持续上升，2019年四季度已经上升至68.2，较2018年四季度提高了2.4个百分点。
　　◆风险提示
　　受到猪肉价格和基数因素的影响，2020年初的CPI大概率进一步升高，且该段时间地方政府债券会密集发行，这将对债券市场的情绪造成扰动，从而给长期利率品的估值带来压力。