兴业证券-中资美元债跟踪笔记（九）：双重不稳定因素影响，市场波动放大-200118

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　　投资要点
　　一、中资美元债一级市场：关注发行规模的边际变化
　　1、一级市场：供给问题对后期市场的影响逐步加强
　　与上月相比，12月中资美元债券发行量及净融资量均小幅增加，其中投资级债券2只，无评级债券62只，未发行高收益债券。从行业分布来看，房地产、城投和金融服务的规模位于前三。
　　2、重点行业一级市场跟踪：
　　房地产：12月共有14只房地产中资美元债发行，分属于13个发行主体，规模37.66亿美元，期限以中短期为主，同时收益率差别较大。银行业：12月共发行2只银行美元债，规模总计8亿美元，环比小幅增加。城投平台：12月中资城投平台共发行12只债券，环比小幅减少；期限普遍集中在3年左右，收益率差别较大。
　　二、中资美元债二级市场：关注避险情绪以及信用风险事件的影响
　　1、市场概况：美债收益率波动调整，关注地缘政治问题影响下的避险情绪
　　美债收益率波动调整，影响亚洲美元债整体估值。1年期美国国债收益率小幅下行1bp，10年期收益率震荡上行14bp。一方面，12月12日美联储召开十二月议息会议，维持联邦基金目标利率1.50%-1.75%区间不变的操作符合市场预期，美联储回购操作一定程度上保障了资金供给，短端国债收益率并未明显上行。另一方面，中美双方宣布达成“第一阶段协议”意味着中美经贸关系出现阶段性缓和，叠加上美国一系列经济数据表现尚可，对于美国经济改善的部分预期影响了长端国债表现。考虑到近期地缘政治不稳定性提升，往后避险情绪波动对于各类资产的影响占比提升较快，美债作为无风险收益类资产也会受其波动影响，短期内建议投资者多加关注。
　　观察不同国别的亚洲美元债，不同等级回报率上升幅度差别较大。具体来看，12月亚洲各国投资级回报率除印尼环比上行外，其余国家均有所回落。高收益债指数方面，除印尼高收益指数回报率有所回落外，其余各国高收益美元债指数回报均环比上行。
　　2、兴证中资美元债跟踪指标：不同级别境内外利差走势分化
　　12月，中资美元债整体收益率小幅上行，信用事件影响高收益版块表现。分行业看，房地产中资美元债收益率先升后降，城投中资美元债收益率持续小幅上行，银行中资美元债收益率先升后降。利差方面，中资美元债高收益利差在12月出现较大幅度的走阔，投资级利差则表现回落。就影响因素而言，山东如意科技、天津物产集团等主体发行的债券在12月出现了较大的估值波动并对高收益中资美元债市场造成一定冲击，信用层面的压力对个券估值影响需要重视。往后看，中资美元债投资者需加大对个券风险的关注，仔细辨别企业属性。
　　境内外利差在不同等级表现出不同的趋势，目前对于高收益主体的判断分歧更大。投资级信用利差方面，本月境外信用利差持续收窄，而境内信用利差全月震荡上行；高收益债利差方面，12月境外信用利差小幅上行，而境内高收益信用利差上行幅度较小从而扩大了分化的趋势。
　　3、当月活跃券及活跃主体跟踪：
　　就12月市场关注高热度统计，关注度排名前15的企业大多为房地产企业，数目较上月减少。除了地产企业，金融服务、硬件及工业其他也是市场热度较高的中资美元债券关注行业。
　　从个券反映的市场情绪来看，12月各评级活跃个债收益率近七成下行，表现出向好的市场趋势，不过同时也需要关注到放大的波动区间。此外，高收益和无评级活跃券中资美元债中，房地产板块估值收益率下行明显，目前中资美元债的收益率绝对水平是投资者考虑的一个重点要素，而近期房地产基本面数据表现尚可也强化了地产债投资者对于资产的中短期信心。
　　风险提示：美国货币政策、国内行业政策的不确定性