光大证券-2020年1月31日货币政策观察：论冠状病毒与MLF降息的关系-200131

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　　◆ 2003年启动央票+提高准备金
　　2003年，面对突如其来的SARS疫情，货币政策是如何应对的？该段时间人民银行并没有降息、降准，反倒是在2003年4月创造性地启动央行票据回收流动性，并于9月上调存款准金率1个百分点，更加深度地冻结流动性。
　　为何会出现这样“反向”的操作？事实上，这是因为SARS疫情对经济增长的影响是有限的。货币政策的核心是服务好实体经济，保持货币信贷的合理增长，其取向主要受到宏观基本面的影响。2003年SARS疫情时如此，2020年新型肺炎疫情时亦如此。很显然，并不是冠状病毒来了就要降低MLF利率。
　　◆当前降低MLF利率的紧迫性并不高
　　从目前经济运行的基础上看，使用MLF降息等总量型“猛药”的迫切性并不高。SARS等疫病对经济造成的影响是结构性的，结构性的问题更需结构性的政策化解。在当前的情况下，强化对疫情防控的金融支持，做好受困企业金融服务等结构性政策更有针对性实效性。
　　◆当前降低MLF利率可能放大金融风险和固化结构扭曲
　　宏观杠杆率的变动与R001的波动呈现出显著的负相关，如果此时降低MLF利率，则可能引导R001再度下行，不利于宏观杠杆率的稳定。
　　在MLF降息预期下，10Y国债收益率已出现了明显的下行，且春节前几日下行速度加快。如果此时降低MLF利率，则可能引发债券投资者进一步提高对杠杆风险和久期风险的暴露，从而放大金融风险。
　　◆当前降低MLF利率不利于稳定物价预期
　　19年11月和12月CPI涨幅均为4.5%，明显超过了年度目标值。如果此时在总量上大幅放松流动性或是降低MLF利率，有可能引起通胀预期的加剧与发散。
　　值得一提的是，N95口罩等防疫物资与猪肉类似，都属于需求价格弹性较低的商品。在商品供需关系紧平衡的状态下，如果货币政策过于宽松，可能不利于相关物资的价格保持在合理区间。
　　◆风险提示
　　我们坚信，在党中央的坚强领导下，充分发挥中国特色社会主义制度优势，这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到，疫情的发展具有不确定性，需要密切关注其对于经济增长以及物价等变量的影响。