兴业证券-19Q4基金转债持仓分析：资金驱动成势，个体策略存异-200201

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　　投资要点
　　转债基金持有转债市值增近3成，产品头部化愈发明显＃sumary＃
　　本期纳入统计的34只转债基金资产净值上升23.10%至19Q4的209.87亿元，相对应地持有转债市值由129.36亿元上升至166.39亿元，增幅为28.63%。截至19Q4资产净值超过10亿元的转债基金共有6只，其中前四只达到甚至明显超过30亿元，头部化特征愈发明显。上述转债基金仓位由19Q3的75.88%上升至19Q4的79.28%，但不同产品面临的情况可能不一样。19Q4中证转债指数上涨6.59%，23只转债基金表现超过指数，所有转债基金均录得净值上升，新能源汽车产业链标的是阿尔法的重要来源。
　　定位不高、规模较大的转债是资金获取筹码的方向
　　对于规模不大的账户而言，跟随热点、保证收益率成为重要目标，挖掘TMT和新能源汽车产业链阶段性滞涨转债成为共识。而规模快速扩张的账户需要找到规模和评级均合适的品种，这也是增量资金19Q2以来就面临的问题，价格不高的高评级底仓品种仍然受到关注。
　　以“全基金”为样本，转债仓位提升是大趋势
　　19Q4所有基金持有转债市值为938.32亿元，相比19Q3提升26.44%，剔除转债基金后则从588.73亿元上升至750.66亿元，增幅27.50%。二级债基（剔除转债基金）持有转债市值达到373.69亿元，环比飙升35.88%，甚至超过19Q1相比18Q4的增幅。转债仓位方面，一级债基、二级债基由19Q3的8.34%/10.42%提升至19Q4的11.10%/ 15.00%，偏债混合型基金转债仓位由19Q3的4.71%小幅回落至5.52%。特别地对于二级债基而言：1）25/50/75分位数的股票和转债仓位环比均有提升；2）股票仓位提升最快的是50分位数，其已经超过19Q1的阶段性高位，而转债仓位提升最快的是75分位数。这意味着对于在股票和转债之间选择的产品更多加仓股票，毕竟其性价比更优。但强调进攻的投资者则以也不得已大幅增加转债持仓，以便博取更好的相对收益。
　　持有转债的典型基金思路有异
　　以19Q3/19Q4转债持仓情况进行推测，转债基金中兴全和长信的加仓可能多是源自转债自身的考虑；汇添富、中欧、富国的权益色彩略多。二级债基易方达安心回报通过新券获取筹码，博时信用债券加仓“核心品种”。一级债基中银信用增利、华富收益增强持仓比较稳健。
　　风险提示：本报告为转债数据整理分析报告，不构成任何对市场走势、个券走势的判断或建议。