光大证券-货币政策系列报告之一：2020，货币环境如何演变？-200202

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　　◆要点
　　2019年货币政策在结构性去杠杆、稳增长等诸多目标间取得平衡，根据2019年底中央经济工作会议定调，货币政策将保持“灵活适度”。
　　展望2020年金融环境，信贷作为主要组成部分，预计制约信贷投放的约束有不同层次变化，表现在：银行业利润增速企稳有助其内源性资本补充，但银行尤其是中小行资本补充压力仍存；流动性面临新监管指标实施，银行需更加重视被动负债；利率约束压力较大，利率市场化背景下银行存款端成本较难回落，单纯依靠改革办法效果有限，或需货币政策在流动性的量价方面有所放松。非标方面，预计资管新规过渡期延迟的概率较高，2020年非标压降幅度或与2019年相仿。而社融口径的调整对社融增速影响不大。
　　今年1月下旬以来新冠肺炎疫情从湖北向全国蔓延，预计一季度经济增速下行的压力较大，央行或出台更多结构性货币政策扶持受疫情影响较大的区域和行业，并维持相对宽松的货币环境，但受制于宏观杠杆率较高，货币宽松程度相对有限，财政逆周期调控的重要性或进一步提高。
　　整体上，我们预计2020年央行或综合采用降准与增加准备金供给两种方式实现政策目标，或在下半年实施一次全面降准（若无MLF降准置换，幅度或在0.5个百分点），由于LPR下行难度加大，央行或下调MLF利率降低银行负债成本（幅度约10bp）。此外受中美贸易摩擦缓和以及贸易协议影响，人民币中期内贬值压力降低。预计全年信贷增速或在11.0-12.0%之间，社融增速在10.0-10.9%之间，信贷结构进一步优化。不过，这些预测后续可能需要按照疫情的演变而适当调整。