国信证券-学术文献研究系列第19期：管理层与卖空投资者意见为何总是分歧？-211019

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管理层与卖空投资者的分歧在诸多卖空投资案例中，我们常常见到管理层抛出股票回购计划对抗外部卖空机构的压力，向市场表达明确的做多信号。

这本质上是管理层和卖空投资者对于公司未来前景出现分歧。

导致这种分歧的可能有两种：1）管理层短视假说，管理层为了短期支撑股价、EPS等实施回购计划，而损害股东的长期利益；2）私有信息假说，管理层具备更偏正面的私有信息，当股票估值显著低估时，启动回购来对抗卖空有利于维护股东利益。

管理层的回购动机在面临大量卖空情形下，我们发现管理层的回购更多是源于看到乐观的私有信息。

实证表明：当一家公司随着卖空者增加头寸而采用回购措施时，下季度股价回报率显著高于不采用回购措施时的表现，该实证结果更加支持私有信息假说。

此外我们测算了管理层回购--之后发布的8-K文件和重大盈余公告信息的CARS（公告发布后3天累计异常收益），我们发现其CARS显著高于常规不回购情形。

这表明管理层在采取回购措施对抗做空时的确看到了更加乐观的私有信息。

卖空者与公司回购是否相互反馈？回购的增加(减少)是否影响已披露的回购变动和卖空比例之间的负相关关系？我们在回归模型中增加一个回购变化是否增加的哑变量。

结果表明，卖空和已揭示的回购之间的负相关关系是在回购增加时更加明显。

具体来说，当卖空者得知公司增加了回购时，他们往往会减少自己的头寸。

同样，我们也研究卖空比例的增加(减少)是否影响已披露的卖空比例和回购变动之间的正相关关系。

实证结果表明：公司通常在观察到卖空比率显著增加后回购更多。

风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。