光大证券-疫情对信用基本面的影响：疫情现状下信用风险关注点-200210

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　　2020年春节期间，新型冠状病毒感染肺炎疫情迅速向全国蔓延，对经济运行、企业经营以及市场预期带来了很大的负面冲击。为避免人口大规模流动和聚集，政府采取了居家隔离、延长春节假期、延缓企事业单位复工时间等防控措施，简单来看，这些举措在有效控制病毒蔓延速度的同时，也对不少行业造成了冲击，进而放大了相关企业的信用风险。本文着重梳理受到疫情负面冲击的行业，观察行业、个券层面存在的信用风险。
　　◆面对疫情的迅速扩散，不同行业风险大相径庭
　　2003年上半年非典疫情大规模蔓延事件引起政府重视，由于第三产业多数行业具有出行与聚众属性，因此受到疫病影响最大，政府在教育、旅游、交通运输等领域出台了必要防疫措施，第一产业和第二产业相对受影响程度较轻。在第三产业之中，不同行业受到疫情影响程度也有一定出入，其中受出行管制影响的交通运输、商业贸易、休闲服务行业受冲击较为明显。而从此次疫情情况来看，一方面新冠病毒于春节期间大规模传播，春节时点因素放大了疫情的影响，春节期间餐饮娱乐、交通运输量大幅下降，大部分企业将延迟复工时间，对经济造成严重打击；另一方面，就三大产业对于GDP增长的贡献率和拉动作用而言，我国第三产业对GDP增长的贡献率与经济拉动作用不断提升，疫情对第三产业的负面冲击将会更大程度上反映到整体经济。
　　从短期来看休闲服务、交通运输、商业贸易等行业营业收入所受负面冲击较大，休闲服务由于其行业特征，发行债券数额相对较小，尽管个别企业出现现金流紧张的情况，但对整体债券市场的影响有限，需要重点关注交通运输和商业贸易行业的信用风险情况。
　　◆薄弱环节例如民企冲击更大
　　疫情影响是多方面的，除了对特定行业冲击较大以外，整体营商环境亦让本就处在薄弱环节的企业受挫，例如小微企业、民企等。从历年的信用违约事件来看，违约主体集中于民企，民企在经营过程中受外部环境冲击较大，融资环境和外部现金流一旦发生恶化，资金接续不畅极容易引发违约。
　　受影响主要是商业贸易、休闲服务、交通运输等行业。在疫情冲击下，民企经营环境和融资环境双重恶化，而规模较小的企业抗风险能力相对较弱。从企业信用风险的视角来看，则应该更加关注短期的现金流情况。在个券层面，应重点关注以上行业中具有以下特征的发行主体：民企属性、规模较小、现金流紧张。
　　◆风险提示
　　警惕疫情持续时间超预期；关注2020年信用债偿债高峰，以及受负面影响较大的行业到期债券偿付情况。