华泰证券-2020年1月通胀数据点评：1月大概率是全年CPI高点-200210

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　　1月CPI突破+5%，维持全年CPI中枢+3.5%的预测，1月或是年内高点1月CPI环比+1.4%，同比增速+5.4%，高于wind一致预期0.6个百分点。
　　1月非食品CPI当月环比+0.6%强于季节性，统计局表述为“受春节前城市务工人员返乡影响，部分服务价格上涨明显，如美发、家政服务、车辆修理与保养”。我们认为，今年1月份非食品CPI环比表现较强，主要体现的是新冠疫情对供给端形成的冲击，即疫情防控、商户休业，供给受冲击。2月中旬各地将陆续复工，但疫情影响仍在，较去年同期，服务类产业的供给和需求可能均受到负面冲击。我们仍维持今年CPI中枢可能在+3.5%左右的中性预测，仍然认为高点可能在年初，随后平缓下行。
　　交运物流有望逐渐恢复正常，疫情对食品CPI的持续影响有限
　　今年年初爆发的新冠疫情，叠加各地为防控疫情而采取的交通管制，使得春节期间部分地区农畜产品的物流输送受限。同时，新冠疫情导致居民囤积食品的需求上升，部分农产品出现一定的涨价预期。但我们不太担心食品价格持续超预期上行，国家高度强调维持正常物价秩序、打击投机涨价行为，随着交通物流逐渐恢复正常，居民日用物资的正常充足供应有望得到保障，民众短期内非理性囤积生活物资的行为将逐渐平息。全年看，疫情对今年CPI中枢的影响略偏负面。
　　提示关注农产品结构性涨价的可能性
　　我们认为，主粮作物（水稻、小麦等）2020年大规模涨价风险不大，对整体CPI扰动有限。但需关注三条逻辑下的农产品结构性涨价可能性：一是猪周期的回升及见顶会带动相关粮食需求回暖，部分饲料原料――玉米、豆粕等，可能随着猪周期见顶、生猪补栏完成而出现涨价；二是预计2020年流动性环境整体充裕，部分农产品价格波动可能受流动性驱动而放大。历史经验来看，橡胶、豆粕、玉米、棕榈油等品种价格容易受到流动性环境的扰动；三是由于持续迁入的境外虫源叠加本地新繁殖虫源，2020年草地贪夜蛾病虫害风险可能增大，提示关注病虫害风险对粮食产量的扰动。
　　新冠疫情可能使得养殖户短期继续压栏，短期猪价可能继续温和上涨
　　1月猪肉CPI环比上涨8.5%，与我们预计的春节前后呈现正常季节性上涨的表现相符。农业部数据显示，2019年12月份能繁母猪存栏连续三个月环比小幅回升，我们认为这可能反映了在政府的鼓励政策、以及养猪行业利润加大的带动下，部分养殖企业已在补栏过程中。对生猪养殖而言，新冠疫情影响了养殖户往外输送，养殖户短期可能继续压栏，猪价可能继续温和上涨；但后期疫情缓解后，出栏生猪单头净重可能更大，后期猪肉供给有望更加充足。
　　新冠疫情可能对一季度PPI环比形成负面冲击
　　2020年1月PPI环比持平，同比+0.1%，PPI同比如期小幅转正。新冠疫情可能影响基建、地产、制造业等领域的复工生产节奏，进而反映在工业品价格端；在新冠疫情升级后，从今年1月中旬至2月初，期间LME铜价整体下跌，市场担忧疫情可能影响国内经济增长。我们认为疫情对PPI的负向冲击可能在今年2、3月份数据体现，2月份PPI环比和同比可能重新转负。中性情形下，相较2019年底的预测值，疫情对全年PPI中枢的负面影响可能有0.5个百分点。
　　风险提示：部分CPI门类价格可能由于各地消费/生产受疫情影响，而受到传导影响；部分农产品价格波动性可能加大。