光大证券-恩捷转债（128095）新券定价报告：湿法隔膜龙头，建议积极申购-200209

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　　◆条款分析
　　债底87.98元，YTM为2.45%。恩捷转债发行期限6年，票面利率为第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价110元（含当期利息），对应的YTM为2.45%。恩捷转债信用等级为AA/AA（上海新世纪），按照2020年2月6日6年期AA中债企业债到期收益率4.70%计算，债底价值在87.98元。
　　平价为105.06元，对流通盘稀释率4.46%。恩捷股份2月6日收盘价为67.88元，初始转股价为64.61元，初始转股价值105.06元。恩捷转债的发行规模为16.00亿元，如果以初始转股价64.61元转股，对公司流通盘的稀释率为4.46%。
　　强赎、下修、回售条款中规中矩。强赎条款为转股期内，15/30、130%，面值+当期利息；下修条款为存续期内15/30、85%；提前回售条款为最后两个计息年度，30/30、70%，面值+当期利息。
　　◆上市定价分析
　　预计恩捷转债的上市价格在[123,127]元，中枢为125元。本次恩捷转债发行规模16.00亿元，债项评级AA。公司是国内湿法锂离子电池隔膜的龙头企业，已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系。随着拟收购苏州捷力以及转债募投项目的逐步落地，公司产能及市占率有望进一步提升，继续强化自身规模优势。下游新能源汽车行业景气度持续提升，动力电池的旺盛需求将带动公司自身在内的上游锂电池配套产品市场空间的快速增长。截至2月7日恩捷股份股价为63.96元，对应PETTM为62.2x，处于近三年估值均值；股价历史波动率为46.40%，股价弹性较强。
　　从恩捷转债的平价、发行规模、盈利能力来看，星源转债、新泉转债更具参考意义。从盈利水平及市场地位来看，恩捷股份明显优于星源与新泉；我们预计恩捷转债估值应在新泉转债之上，考虑其自身优质新能源属性，对应转股溢价率在[24%,28%]区间，价位在[123,127]元，中枢在125元，建议积极申购。
　　◆中签率分析
　　恩捷转债中签率预计在[0.017%，0.025%]区间。恩捷转债发行规模16.00亿元，采取优先配售与网上申购。截至9月30日，前十大股东合计持股比例为65.41%；考虑剩余股东配售情况，我们预计股东优先配售比例在70%附近，供投资者申购余额应该在5亿元附近。考虑公司质地较优，我们预计网上申购金额在2~3万亿元，因此最终恩捷转债网上中签率预计在[0.017%，0.025%]区间，中枢在0.02%。
　　◆风险提示
　　新能源车销量不及预期；产品价格不及预期风险；正股股价大幅波动导致转债上市价位不及预期