东兴证券-固收周报：疫情影响三阶段，当下“战疫期”后期-200217

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　　投资摘要：
　　央行公开市场操作：本周人民银行累计开展8000亿元7天逆回购操作和2000亿元14天逆回购操作，中标利率分别为2.40%和2.55%。人民银行于2月13日在香港发行了两期300亿元央行票据，其中3个月期央行票据200亿元，1年期央行票据100亿元，中标利率分别为2.55%和2.6%。本周有12800亿元逆回购到期，实现净回笼2800亿元。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府未发行债券；按照可比口径统计，本周我国地方政府一般债和地方政府专项债无变化。
　　二级市场交易：货币市场:本周短期资金面较之前有所放松，DROO7下行13.48BP。从利差走势上看，R007与DR007的利差与GC007与DR007的利差均呈先下降后上升的趋势。利率市场：本周利率债市场交投升温，短期利率呈现下行趋势，长期利率呈现上行趋势。1年期品种下行9.12BP，3年期品种上行1.86BP，5年期品种上行3.12BP，7年期品种上行3.11BP，10年期品种上行6.07BP。
　　债市投资策略：
　　从疫情发展看，拐点预计在2月下旬，全国普遍复工预计在3月初，疫情影响结束可能要到二季度。
　　对GDP影响来说，预计一季度影响最大，二季度次之，三四季度影响较小。
　　从逆周期政策看，疫情期间以“战疫”为主，逐步向稳增长切换。
　　综合来看，20年债市粗略可以分为三阶段，“战疫”期（防疫为主，辅以稳增长），”善后期（稳增长为主，防疫为辅），”冲刺期“（为实现2020年翻番目标而努力）。债市在第一阶段主要矛盾为，经济下行是否超市场预期（市场中性看4-4.5%），以及货币政策是否超预期；善后期债市主要矛盾为经济反弹幅度与货币政策空间；“冲刺期”主要矛盾为货币政策空间。
　　目前处于“战疫”期后期，市场预计疫情拐点即将到来，促进复工政策逐步出台。预计债市以震荡为主，低点可能突破前期，例如一季度经济超预期下行（wind平均值4.9，最小值3.9），货币政策空间进一步打开。
　　风险提示：全球经济下行超预期，政策超预期