兴业证券-中资美元债跟踪笔记（十）：个券分化的地产债，热度依旧-200220

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　　投资要点
　　一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅增加
　　1、一级市场：地产、银行、互联网仍是发行主力
　　1月，中资美元债共有70只新券发行，规模279.28亿美元，净融资量124.72亿美元，环比、同比均小幅提升。行业分布上，房地产、银行和互联网行业位于前三，一级市场整体认购较好。
　　2、重点行业一级市场跟踪：个券分化的地产债
　　房地产：1月发行的32只房地产中资美元债中，发行债券期限分布区间较大，尤其在2-6年的中等期限较为集中。目前阶段，个体分化在房地产美元债市场依然非常显著。银行业：1月共发行5只银行美元债，规模总计31.00亿美元，环比小幅增加。城投平台：1月中资城投平台共发行7只债券，环比小幅减少。评级层面，所发债券均为无评级债券。期限和票息方面，期限普遍集中在3年左右，而收益率差别较大，分布在3.80%-6.50%。
　　二、中资美元债二级市场：个券影响城投高收益板块表现
　　1、市场概况：美债收益率再次倒挂，亚洲美元债整体表现较好
　　2020年1月，美债收益率再次倒挂，长短期均环比下行。1）美联储1月维持联邦基金利率在1.5%-1.75%区间范围，资金价格的稳定维持了短端利率的趋势。2）美国2019年四季度经济企稳但就业数据低于预期，市场对美国经济前景的预期有所回落影响了美国长端国债的下行。3）全球不稳定性因素增加，地缘政治压力加大在短期内快速刺激了投资者的避险情绪，1月底美债收益率再度出现倒挂。随着事件性因素对市场影响的发酵，投资者在短期内需着力关注市场避险情绪的调整以及市场重点影响因子的变化，进而分析无风险利率对亚洲美元债整体估值产生的后续影响。
　　2020年1月，亚洲美元债指数持续上升，但不同等级回报率上升幅度差别较大。从总指数表现来看，亚洲各国的美元指数回报均为正数，且回报率环比均有所上行，其中马来西亚美元债表现最为亮眼，环比上升1.49%。
　　2、兴证中资美元债跟踪指标：个券影响城投高收益板块表现
　　2020年1月中资美元债收益率整体小幅下行。虽然1月行情整体表现稳定，但个别个券在1月显现的信用压力使得部分板块承受了一定幅度的估值调整。往后看，一方面，中资美元债投资者需加大对于个券风险的关注，仔细辨别企业属性来防范风险；另一方面，受板块影响而产生估值波动的部分被“错杀”的资质较好的个券，也存有短期投资价值，值得投资者加以挖掘。
　　1月，境内外利差在不同等级表现出不同的趋势，需进一步关注。投资级信用利差方面，本月境内外信用利差均震荡收窄；而高收益债利差方面，1月境外信用利差小幅上行，而境内高收益信用利差表现出明显的回落。接下来，国内经济数据与政策的出台将会是影响市场的重要因素，后续利差趋势有望在信用风险事件影响下降之后，向收敛的方向发展。
　　3、当月活跃券及活跃主体跟踪：
　　就1月市场关注高热度统计，关注度排名前15的企业大多为房地产企业，数目较上月增加。除了地产企业，金融服务、硬件、零售-非必需消费品和石油与天然气服务与设备也是市场热度较高的中资美元债券关注行业。
　　1月各评级活跃个债收益率超九成下行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益和无评级活跃债券的估值波动相对较大，各等级房地产板块下行趋势明显。
　　风险提示：美国货币政策、国内行业政策的变化、全球经济的不确定性