光大证券-2020年2月20日LPR点评：“货政再贷款+财政再贴息+货政再降息”即日生效-200220

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　　◆事件
　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。
　　◆ “货政再贷款+财政再贴息+货政再降息”即日生效
　　前期，银发〔 2020 〕28号和财金〔2020〕5号文令“货政再贷款”和“财政再贴息”两个政策捆绑发力，达到了李克强总理在2月5日国常会所要求的“确保企业贷款利率低于1.6%”。今日公布的1YLPR较上一次下降了10bp，从即日起优惠贷款利率上限亦降至3.05%，企业的实际支付的贷款利率进一步下降至1.525%，又节约了5bp的利息成本。也即是说，今日LPR的下降将“货政再贷款+财政再贴息”的政策组合延伸为了“货政再贷款+财政再贴息+货政再降息”，更进一步地强化了金融对疫情防控工作的支持。
　　◆期待更多的结构性货币政策
　　部分投资者认为，今日（2月20日）LPR利率下降的幅度低于预期，不利于实现中央经济工作会议中提出的“降低社会融资成本”。我们认为，这个观点低估了改革完善LPR形成机制的作用。LPR改革对降低贷款实际利率的作用体现在价格和数量两个维度。从价格维度看，第一，LPR正在逐步下行，1YLPR已经较同期限贷款基准利率低了30bp。第二，即使LPR不下行，改革即可以解决贷款定价过程中的隐形下限和协同定价的问题，有助于降低实体经济的融资成本。从数量维度看，随着人民银行的推动以及时间的推移，会有越来越多的贷款与LPR挂钩，因此改革对于社会融资成本降低的作用亦会越来越明显。
　　而且，我们需要提醒投资者们注意，报价利率下降的速度“宜慢不宜快”。在LPR贷款占比不高的改革初期，快速降低LPR的效果并不好。与此相比，待更多的贷款与LPR挂钩后再降低LPR的作用更为明显。
　　◆风险提示
　　我们坚信，在党中央的坚强领导下，充分发挥中国特色社会主义制度优势，这场疫情防控阻击战必然可以打赢。但同时也需要清醒地认识到，疫情的发展具有不确定性，要密切监测经济运行状况，聚焦疫情对经济运行带来的冲击和影响。