光大证券-疫情宏观系列分析之九：财政逆周期空间多大？-200220

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　　◆要点
　　无论是受制于当前宏观杠杆率还是政策定向调控的有效性，财政政策相比货币政策发挥的余地可能更大。对今年财政收支及空间的判断，需建立在合理推演疫情进展的基础上。2月18日新增治愈人数首超新增确诊人数，湖北外新增确诊人数已落至两位数，结合当前春运返程情况，预计湖北以外省市或在3月上中旬完全进入正常生产状态，湖北则可能要推迟至4月。
　　在供给端，疫情主要影响企业复工进展，中小企业生存压力尤其加大，在需求端，疫情对交运、旅游、住宿和餐饮等行业冲击较大。综合来看，预计今年财政收入增速在3-5%的低位，而财政支出则由于刚性项目较多、一般支出压缩空间有限，增速或仍保持在7%左右的水平。收支差距靠存量资金盘活和3%以内的赤字率弥合难度较大，今年赤字率破3%的必要性和时机具备。今年企业减税降费规模或达万亿，除了1季度的增值税翘尾效应2500-3000亿，更多来自社保缴费阶段性的减免，预计规模在5400-6000亿，今年公共财政账户继续大规模减税的概率较低。
　　而无论赤字率破3%与否，今年准财政将发挥更大作用。自去年8月以来地方政府隐性债务化解更妥善处置，城投再融资压力降低，当前其现金流已有明显改善。今年以来，资管新规过渡期延长，加快加强PPP项目入库和储备管理工作通知发布，政策性金融机构年度贷款和发债规模或适度增加，均有助于发挥准财政作用。预计今年基建增速或在4月及以后发力，全年增速或在8-10%，而重点领域或集中在交运行业，环保、公共卫生基础设施等领域也将迎来更快发展。