兴业证券-2019年4季度货币政策执行报告解读：“有序”稳增长，债市也需“防护”-200220

《兴业证券-2019年4季度货币政策执行报告解读：“有序”稳增长，债市也需“防护”-200220（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-2019年4季度货币政策执行报告解读：“有序”稳增长，债市也需“防护”-200220（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　外生因素重塑政策稳增长的节奏和路径，短期稳增长重要性进一步提升。
　　货币政策基调更显灵活宽松，通胀和杠杆等因素暂时不构成货币政策核心矛盾。
　　同时，货币宽松的针对性和导向性也较为具体和明确，可能意在防止市场预期的过度发酵。
　　反复提及防风险，非常时期货币政策的思路也逐渐清晰：防范流动性风险―对冲信用收缩风险―防止“大水漫灌”风险。
　　债市而言，外生变量引发经济和政策路径的变化，短期支撑来自流动性呵护以及经济改善偏缓，存在窄空间的交易机会，但中期的潜在风险不能低估，建议控制组合久期，做好流动性管理。年初以来的外生变量影响下，全年经济和政策的潜在路径明显重塑。虽然节后债市的一次性调整尚不确定是否充分反映经济下行程度，但经济和政策的边际变化对债市而言偏不利，期限利差的阻力增大。短期受流动性和期限利差保护、经济修复进度偏慢等因素支撑，曲线回调后仍有一定的交易空间，但中期来看，一方面，为确保全年经济目标，政策对冲的决心和力度可能偏强，另一方面，经济内生也存在补偿性反弹需求，反映在制造业在手订单持续改善，因此，债市隐含的中期风险偏高，建议投资者控制组合的久期敞口，做好流动性管理。
　　风险提示：海外经济超预期恶化；房地产市场超预期波动