兴业证券-奥佳转债投资价值分析：国内按摩椅领先企业-200221

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　　投资要点
　　奥佳转债条款比较常规，债底保护尚可。预计其目前平价下上市首日获得＃sumary＃的转股溢价率在16%-20%区间内，价格116-120元。在配售60%的假设下奥佳转债留给市场的规模为4.8亿元。奥佳转债仅设置网上发行，预计中签率在0.017%左右。打新参与无可异议，该转债虽然关注度有限，但有可能在上市后呈现出“正股估值不高+业绩回暖”这种适合博弈的局面，推荐投资者继续关注。
　　奥佳华是国内保健按摩器械行业产业链较完整、技术研发实力雄厚的国际化保健按摩器械产业集团。截至2019H1公司旗下共有7大自有品牌、三大核心市场、行业唯一的国家级企业技术中心，是全球较大的保健按摩器械专业生产基地，国外收入占比超过70%。2019H1公司按摩类产品营业收入占比达到74.98%，其中核心产品按摩椅营业收入占比达到43.24%。此外，公司产品还涉及健康环境（空气净化器、新风机）和家用医疗（血压计、血糖仪、血氧计）。全球按摩器具市场规模增长稳健，2011年至2018年年化增长率为9.3%。中国目前按摩椅渗透率不足1%（日本/韩国分别约为27%/12%），市场空间较大。另外，公司专注保健按摩领域的研发探索，近期加快实现了“按摩椅+AI”战略落地。
　　2019H1公司实现营业收入24.52亿元，同比增长11.01%，归母净利润则同比下降21.17%至1.05亿元。全球经济增速下行叠加中美贸易摩擦使得公司海外收入下滑，而公司主动缩减共享按摩椅代工业务也有影响。另外期间费用率小幅上升，去年同期非经常性损益较高也对盈利同比增速带来了一定负面影响。公司2019年业绩快报显示当年实现营业收入/归母净利润53.12/3.21亿元，同比下滑2.49%/27.01%，扣非归母净利润降幅由截至19Q3的0.01%扩大至9.31%，这指向经营情况暂时没有明显好转。
　　风险提示：新品推广不及预期，中美贸易摩擦加剧。