光大证券-奥佳转债（128097）新券定价报告：出口为主的按摩器材龙头，建议积极申购-200221

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　　◆公司是全国领先的按摩器材制造商，国外销售收入占比超过70%
　　奥佳华（002614.SZ）的主要产品为按摩器具，2018年按摩器具的国内市场份额约为8.4%，出口额占国内企业总出口额的12%。分产品来看，2018年按摩椅等保健按摩类产品的销售收入为41.62亿元，占营业收入的78.80%。分地区来看，2018年国外销售收入为40.07亿元，占营业收入的75.87%。2020年1月15日公司预告2019年营业收入为53.12亿元，同比下降2.49%，归母净利润为3.21亿元，同比下降27.01%。2020年2月20日，公司股票的市净率（LF）为1.9X，显著低于近三年平均值（3.4X）。
　　◆纯债价值为89.01元，YTM为2.45%，债底保护力度较强
　　奥佳转债（128097.SZ）的面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.45%。债项信用等级为AA（新世纪），按照2020年2月20日6年期AA级中债企业债到期收益率（4.4932%）计算，纯债价值为89.01元，债底保护力度较强。
　　◆转股价值为100.37元，主要条款中规中矩
　　正股2020年2月20日收盘价为10.93元，初始转股价为10.89元，对应的转股价值为100.37元。该可转债的发行规模为12.00亿元，如果以初始转股价（10.89元/股）全部转股，公司流通股本将增加1.10亿股，流通股本扩大32.80%，压力较大。该转债的主要条款中规中矩。
　　◆预计上市价格在115至121元的区间，中枢为118元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2020年2月20日转股价值在97至103元之间，2）债券余额在5至30亿元之间，3）债项评级为AA-、AA或者AA+。10只符合条件的可转债2020年2月20日的转股溢价率主要处于15%至23%的区间。考虑到公司营收和归母净利润持续承压，我们预计奥佳转债的上市转股溢价率将处于15%至21%的区间，上市价格在115至121元的区间，中枢为118元
　　◆中签率中枢预计为0.027%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是出口为主的按摩器材制造商。此次发行可转债的纯债价值为89.01元，YTM为2.45%，债底保护力度较强，转股价值为100.37元，主要条款中规中矩。我们预计奥佳转债的上市价格在115至121元的区间，中枢为118元。中签率中枢预计为0.027%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　下游需求增速未达预期，行业竞争加剧。