光大证券-信用债基本面观察：从业绩预告观察信用债基本面变化-200223

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　　在刚兑打破的大背景下，信用债违约将常态化，信用债分析回归基本面是核心。我们通过总结A股2019年年度业绩预告，从中观察信用债主体基本面的变化。
　　◆行业基本面向好，部分行业分化
　　综合行业2019年表现优于2018年，2019年年报预告中有59%的公司预告净利润上升，然而综合行业业务较为复杂，后续仍需关注各业务的表现及之间的协同状况；从政策及外部环境来看，2019年房地产行业经历了政策的切换，一季度政策较为宽松，而二季末以来就持续面临着融资偏紧、限制偏多、政策偏严的形势，但房地产销售仍保持韧性，开发投资到位资金仍高，因此地产企业2019年全年表现仍较好，57%的上市公司预告净利润有所上升；公用事业行业中表现较好的是水务、环保工程及服务。
　　交通运输行业中港口、航运、高速公路等细分行业表现较好，而公交、铁路运输、机场、物流等细分行业表现相对较弱；建筑装饰行业表现较好的主要为房屋建设、专业工程、基础建设等，而园林工程、装修装饰等子行业表现相对较弱；商业贸易中商业物业经营以及贸易板块表现相对较好，而零售行业表现相对较弱；非银金融中证券和保险行业表现较优，多元金融表现相对较弱；有色金属行业中预告净利润上升的公司占比较高是工业金属中的铝、铅、锌、铜相关产业以及黄金，铜、铝供给依然偏紧，此外新能源需求拉动小金属板块；化工行业受益于环保加码下“大小分化”的行业格局，中小企业退出市场，订单向龙头企业集中，其中2019年年报业绩预告中化学纤维、化学制品、石油化工、橡胶等子板块表现较优，化学原料板块表现相对较弱。
　　煤炭、钢铁行业基本面不佳。作为周期行业的典型代表，煤炭、钢铁行业业绩预告显示2019年基本面表现不佳，分别仅有24%、26%的公司预告净利润上升。
　　◆国企和非国企净利润均下滑
　　上市国企预告的2019年平均净利润为6.16亿元，相较于2018年下滑了25%；非国企平均净利润则为0.84亿元，同比下滑36%，去杠杆背景下企业净利润均有所下滑，非国企下滑的幅度更大。另一方面来看，非国企平均净利润水平下滑幅度虽更大，但净利润上升的企业占比有所提高，而国企净利润上升的企业占比有所下滑。
　　◆风险提示
　　主体经营业绩不佳是债券发生违约的充分非必要条件，对于此类公司应密切跟踪其后续发展及再融资能力；需关注业绩大幅亏损对其信用评级造成的压力；关注疫情发生对发债主体短期偿债能力的考验。