兴业证券-信用债回顾：信用债仍存有价值空间-200223

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　　投资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量增幅较大与上周相比，本周信用债发行量、净融资量出现了较为明显的增长。本周信用债新债发行共2334.57亿元，较上周环比增加58.39%。本周所有种类债券发行量均增加。具体而言，公司债本周发行447.17亿元，短融本周发行1507.30亿元，中票本周发行357.50亿元。从主体类型来看，本周产业债发行22.60亿元，无城投债发行。
　　2、二级市场：本周，信用债多数表现较好
　　本周，信用债多数表现较好。除城投债中的5年期AAA、AA+和AA-等级债券，中票5年期AA、AA-等级债券收益率出现小幅度的上行外，其余各期限、各等级债券收益率延续了下行趋势。利差方面，城投债5年期AAA等级债券利差小幅度走阔外，其余各期限、各等级的城投债中票信用利差均收窄。
　　资金面整体依然宽松。春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本收回，不过银行体系的流动性总量处于合理充裕水平。价格方面，短端R001利率先升后降，R007先升后降，基本保持平稳；中等期限的3MSHIBOR利率小幅下行。央行公开市场操作层面，央行在本周一进行了1000亿元逆回购操作，净回笼资金（含国库现金）达到11200亿元。
　　此外本周公布了1月金融数据，信贷、社融数据均表现亮眼。1月新增信贷在春节因素的扰动下仍录得3.34万亿元的高点，同时结构好于去年同期，最为明显的是新增企业中长贷1.66万亿元，较去年同期增加2600亿元，对实体的支撑作用有望进一步增强。同时，新增社融5.17万亿元，社融增速10.7%；其中新增专项债发行节奏加速前移且资金主要投向基建领域，用作项目资本金的比例明显提升，后续预计将对基建和稳增长产生更有效的促进作用。
　　往后看，虽然2月经济数据可能会受到外生事件的影响而有所回落，但从融资反映的项目储备层面考虑，未来社融支撑实体力度增强还是大概率事件。政策环境叠加上货币环境的预期下，利率债已是牛陡行情，信用债依然存有一定的价值空间，但与此同时也需关注到基本面影响下的行业间分化，尤其在弱资质债券主体层面。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期