光大证券-宏辉转债（113565.SH）新券定价报告：小规模水果标的，建议积极申购-200224

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　　◆公司是专业生鲜服务商，销售渠道以超市为主，水果为主要产品
　　宏辉果蔬（603336.SH）是专业生鲜服务商，已在全国设立9个仓储加工配送中心。公司的销售渠道以超市为主，电商和农批市场为辅。分产品来看，2018年水果的营业收入为7.30亿，占营业总收入的95.68%。分销售地区来看，2018年国内的营业收入为6.06亿元，占营业收入的79.34%。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长13.39%，归母净利润同比增长15.61%。
　　◆纯债价值为81.45元，YTM为2.88%，债底保护力度偏弱
　　宏辉转债（113565.SH）的面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%和3.0%，到期赎回价为112.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.88%。债项信用等级为AA-（中证鹏元），按照2020年2月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.5462%）计算，纯债价值为81.45元，债底保护力度偏弱。
　　◆转股价值为100.48元，转股价格下修略为严格
　　正股2020年2月21日收盘价为14.68元，初始转股价为14.61元，对应的转股价值为100.48元。该可转债的发行规模为3.32亿元，如果以初始转股价（14.61元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.23亿股，流通股本扩大10.08%，压力一般。该转债的转股价格下修略为严格，下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
　　◆预计上市价格在114至125元的区间，中枢为119元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2020年2月21日转股价值在96至104元之间，2）债券余额在1至10亿元之间，3）债项评级为AA-。8只符合条件的可转债2020年2月21日的转股溢价率主要处于13%至24%的区间。我们预计宏辉转债的上市转股溢价率将处于13%至24%的区间，上市价格在114至125元的区间，中枢为119元。
　　◆中签率中枢预计为0.008%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是专业生鲜服务商，主要产品为水果。此次发行的可转债规模较小，纯债价值为81.45元，YTM为2.88%，债底保护力度偏弱，转股价值为100.48元，转股价格下修略为严格。我们预计宏辉转债的上市价格在114至125元的区间，中枢为119元。中签率中枢预计为0.008%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　果蔬价格调整幅度高于预期，行业竞争加剧。