兴业证券-兼转债3月展望及2月回顾：牢记初心-200301

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　　投资要点
　　一个对比2013年结构性行情的视角
　　虽然习惯上将2014-2015年的牛市归因于流动性推动，但实际上更应该将创业板从2012年底的启动看成是行情起点，彼时至2015年是一轮跨度比较长的科技上行周期。5G主导的新周期大概率是在2019年才刚刚开始，因此将2019年6月以后的创业板行情类比成2012年底同期，是个可行的做法。
　　对比而言，估值方面当前创业板估值已经回到2013年钱荒之后至2015年初行情加速之前的位置。个券表现方面，对比2013年和当前这轮行情表现居前的品种涨幅接近。从主导板块来看，2013年是传媒领涨而当前则是半导体领涨，也就是说这轮行情与全球的半导体周期似乎更为契合。2019年至今体现为更为纯粹的“科技牛市”，这与经济结构变化也有一定关系。
　　转债估值的信号
　　2月26日流动性层面几乎没有变化，但偏股型品种却主动压缩估值；27日转债继续背离正股进行调整，当日海外股市大幅下跌，转债似乎比权益市场体现出更多的谨慎情绪。本周转债新老券的定位差异一度达到极致，这指向短期超买情绪，当投资者选择更具有性价比的品种时定位差异出现收敛。
　　转债2019年2月底、3月初的谨慎与当前有些相似。在短期涨幅较大之后，市场似乎削弱了对于行情进一步走强的预期，进一步带来了转债估值调整。其后虽然存在转债创出新高的情况，但短期赚钱效应下降无疑。
　　转债策略：回归初心，回到实际
　　短期海外不确定性较大，但权益资产相对债券性价比仍然非常显著。倒春寒起来之后还是具有基本面支撑公司的春天，而先进制造、符合趋势的科技成长仍会继续成为主线。
　　转债估值定位不佳，好的方面在于回撤空间应该可控，坏的地方在于调整过后仍不会给出舒服的上车机会。标的选择上从基本面和估值寻求双重支撑：1）暂时规避部分前期热点品种，或者可以波段操作。深南、视源、先导等标的不用过于担心。关注业绩有保障或在预期之内，正股估值不高的转债，科技基建概念值得特别重视，如烽火、中天/亨通、航信、万信、太极、博威等。2）结合政治局会议提法，与内需紧密相连的转债具有一定避险属性。消费端如希望、桃李、乐普等。偏投资方面可以关注雨虹、久立、高能等。3）还可以关注顺丰、机电、顾家等，东财可以保留仓位以博弈反弹。4）从风险收益比的角度出发博弈部分低价品种具有一定意义，如维格、铁汉、亚太、顺昌。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。