第一上海-新东方-EDU.US-疫情短期造成影响，但危中有机-200302

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　　 20财年3季度下调收入增速指引10个百分点：由于新冠肺炎疫情的影响，新东方将2020财年3季度的收入指引调降至9.02亿9.33亿美元，同比增长13-17%（以人民币计收入增速为16-20%，而之前公司给出3季度的收入指引为增长23-26%至9.8-10.1亿美元，3季度截至2月29日）。虽然公司迅速利用其自身开发的线上线下融合系统（OMO）将其线下班级转至线上小班课，但是新冠疫情仍对三季度收入增速造成了约10个点的影响，我们将公司全年的收入增速调降至约20%。
　　疫情对行业影响：由于疫情发生后，线下小班课暂停运营，由于疫情仍在发展，各中小学到校开学时间未定，故我们预计疫情对线下教培机构的冲击将至少持续至4月。新东方有自有OMO系统，新东方在线学生人次达到1千万人次，故疫情对新东方的整体影响较小。而对于广大的中小培训机构而言，长时间的停止线下授课，对其现金储备等造成的冲击将是灭顶之灾，预计行业将加快整合。
　　短期有影响，长期有利：我们认为在中国近万亿的教培市场中，由于龙头在品牌、师资、系统和内容上的优势，长期来看龙头的市占率会逐渐提升，此次新冠疫情将加快龙头的市占率提升，也使得民众加速认识和接受在线业务模式，在线培训的渗透率快速提升。长远而言，教培行业的内在驱动力是中国高考择优的选拔模式，人口/学生基数、参培率、国民收入水平、高考选拔方式是影响其发展的基本因素，而我们认为新冠疫情并未对这些核心因素造成根本性的冲击。截止2季度末，新东方有现金+理财等约37亿美元，疫情前公司20财年产能扩张计划已完成70%,之后仍维持每年20-25%的产能扩张计划，但是由于更高比例的OMO和在线业务，故预计此产能扩张将带来更高的学生增长。
　　目标价176美元，给予买入评级：由于疫情的短期冲击和仍在持续，我们调低了近2年的收入和盈利预测（政府在房租、VAT等方面也有所补助），但由于行业加快整合，我们调高了中长期公司的收入增速。我们以DCF值测算，采用折现率10%，永续增长率3%计算，得出公司价值为280亿美元，依然维持每股目标价格176美元不做调整，较现价有37%的上升空间，维持买入评级。