东兴证券-信用债周报：稳增长政策有空间，债市行情延续-200302

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　　核心观点：
　　信用债策略:新冠疫情开始出现全球化发酵趋势，或成为百年难遇的流行疾病，目前总体呈现“国内好转、海外加剧”的状态。各路风险在不断上升，上周债券市场再次出现了明显的上涨，全球风险资产则出现普遍下跌，A股和港股也受海外市场影响回调。疫情过后交通、餐饮、旅游等行业需求后期较难出现补涨，但在线教育、在线办公以及口罩、医药等行业或被触发长期需求的增加，加速经济结构调整。目前货币政策的目标仍然是稳增长，随着货币政策宽松预期打开，3月份10年期国债收益率有望再创新低，信用债估值目前普遍较高，利差还有空间，后续行情还在。3月更大面积的复工潮将开启，建议关注基建政策重点倾斜且主体资质较好的行业，短久期城投债、龙头地产债等还是资产追逐的对象，中小、民营企业信用状况不容乐观，信用下沉挖掘票息机会时需要格外谨慎。
　　市场:本周债券发行净融资额上升，银行间品种交易量下降
　　本周一级市场债券总发行量8451亿元，较上周小幅下降，净融资额上升至2641亿元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业、采掘业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所上升，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在房地产Ⅱ、银行、资本货物、零售业等。房地产债本周发行额度较上周有所上升。
　　本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周下降。中短期票据收益率下行，信用利差走势不一，等级利差中短期持平，长期缩窄，期限利差缩窄。城投债收益率下行，信用利差中短期走阔，长期缩窄，等级利差中短期走阔，长期持平，期限利差缩窄。企业债收益率下行，信用利差中短期走阔，长期缩窄，等级利差短期和长期持平，中期缩窄，期限利差缩窄。
　　违约事件：本周0支债券违约，较上周减少24支
　　本周主体评级下调企业0家，0支债券出现实质违约，比上周减少24支。截至本周末，2月份有一个新增违约债券主体。近两周，因康得新流动资金紧张,截至2020年2月15日终,公司未能按照约定筹措足额兑付资金,“17康得新MTN001”未能按期足额偿付利息,已构成实质性违约；2020年2月19日，法院受理北大方正债权人重整申请，北大方正进入重整程序，到期债券未兑付。
　　基本面：疫情开始全球扩散，政策仍有宽松空间
　　国内新增确诊逐渐减少，企业复工加快，但疫情开始全球扩散，海外货币政策预计将进一步放松，近日10年美债收益率创历史新低。国内政策重心转向防控疫情和稳增长并重，央行为支持小微企业复工复产，增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，下调支农、支小再贷款利率25个基点至2.5%。货币政策仍有宽松空间，十年国债收益率仍有下降空间。
　　一周要闻:
　　宏观经济数据：2月制造业PMI为35.7%，环比下降14.3个百分点。非制造业商务活动指数为29.6%，环比下降24.5个百分点。1月我国国际收支口径的国际服务贸易收入1156亿元，支出2688亿元，逆差1532亿元。
　　资本市场：欧美股市创2008年金融危机以来最大单周跌幅，道指跌12.36%，欧洲斯托克600指数跌12.2%；美油一周大跌逾15%，黄金跌超3%，创近7年最大单日跌幅。
　　风险提示：国内经济超预期下行，政策不及预期