光大证券-2020年3月可转债投资策略：估值处于高位，重视正股机会-200302

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　　◆可转债估值水平：显著高于历史均值，短期大幅下降的可能性不大
　　从转股溢价率、隐含波动率、波动率差额3项指标来看，近期二级市场上可转债的估值水平持续提升，已经显著高于历史均值。从转股溢价率来看，2020年2月28日，中等平价可转债转股溢价率中位数（MA5）为18.86%，高于近15年平均值（16.39%），显著高于近15年中位数（13.67%），历史分位数为67.14%。我们认为可转债估值水平显著偏高，导致可转债整体的性价比已经低于股票。但是，可转债估值水平短期显著下降的可能性并不大，主要原因在于当前纯债的利率偏低，权益市场大幅向下调整的可能性较小，投资可转债是固收类账户提升收益率的重要途经，可转债对固收类账户的吸引力仍然较大。
　　◆可转债投资策略：顺应权益市场趋势，重视正股机会
　　当前权益市场整体震荡，维持结构性行情，中小创和科技股表现强势。我们认为正股价格上涨是可转债价格上涨的主要推动力，当前可转债择券应该以正股视角为主。在整体估值水平显著提升的情况下，对转债价格、转股溢价率的要求需要放宽。对于表现强势行业和主题的相关标的，择券标准主要是正股股价上涨空间和确定性。
　　◆正股视角的投资机会
　　正股视角的投资机会主要有两类：1）权益市场强势行业和主题中的标的。从行业角度来看，当前表现强势的行业是电子、计算机、通讯3个行业，在这三个最强势行业中，出现多个强势主题（采用Wind主题分类）。而表现次之的生物医药、电气设备、传媒、汽车、农林牧渔等行业，各自都有一两个强势主题。当前与可转债相关的强势主题包括：口罩、特斯拉、Micro LED、手机产业、5G应用、光伏、5G、锂电池和互联网营销。此外，非洲猪瘟导致散养生猪难度增大，利好新希望等猪产业龙头。2）低估值的细分行业头部企业。明泰铝业等估值处于历史低位的行业头部企业，其股价具有估值修复的可能性。
　　◆重点推荐的存量券
　　对于正股视角、转债条款博弈等方面有机会的个券，综合考虑公司基本面、正股估值、转债价格、转股溢价率等因素，推荐顺昌转债（下修机会）、永鼎转债（通讯）、九洲转债（光伏）、海亮转债（铜管龙头）、远东转债（汽车与基建）、现代转债（化学制药）、明泰转债（铝板龙头）和希望转债（养殖龙头）。
　　◆风险提示：
　　经济增速低于预期，相关产业发展低于预期，正股价格波动幅度高于预期，可转债的估值水平偏高。