华泰证券-2020年3月3日美联储降息点评：降息救急为何市场不买账？-200304

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　　核心观点
　　北京时间3月3日晚间，美联储在非FOMC会议时间宣布将联邦基金目标利率下调50个基点至1%-1.25%；将超额准备金利率（IOER）下调50个基点至1.1%。本次非常规降息一方面是因为受新冠疫情全球扩散的影响，美国金融市场近日剧烈震荡；另一方面是市场对经济基本面的悲观情绪过强，遏制经济悲观预期造成更严重的实际经济影响。后续美联储存在进一步降息的可能，欧日央行也大概率通过扩大QE的方式跟进。对市场影响而言，利好美债和黄金，但是对美股的提振效果不显著。
　　本次降息原因
　　由于受新冠疫情全球扩散的影响，美国金融市场近日剧烈震荡，美联储降息可以在一定程度上起到安抚市场的作用，防止一连串金融风险事件。更为重要的是，当前市场的主题已不仅仅是避险情绪，而更是对衰退和通货紧缩的担忧。市场已经对经济基本面持有非常悲观的情绪，预期总需求会大规模萎缩，由此带来经济衰退和通货紧缩。而对于经济前景的悲观，会导致企业投资和居民消费受到负面影响，更加施压于当下的宏观环境。所以本次降息和2019年三次降息是类似的，仍然是预防性的，是为了遏制经济悲观预期造成更严重的实际经济影响。
　　后续各国央行动向
　　美联储作为疫情爆发后第一个降息的发达市场国家，也将带领更多国家增强宽松货币政策。就美联储自身而言，不排除在3月议息会议上继续降息的可能性。但决定后续降息的幅度与时点的关键因素还是疫情在全球范围内的扩散情况。欧日央行的政策利率已经为负，加深负利率的宽松效果并不确定，并且可能有“反转利率”等负面影响。因此，欧日央行也可能会选择加强QE（扩大资产购买规模）的方式来进一步宽松。中国央行继续坚持“稳健的货币政策要更加注重灵活适度”的原则，维持相对宽松货币环境。
　　降息对大类资产的影响
　　悲观的经济预期叠加更加宽松的货币环境，利好债券类资产和黄金。就国内债市而言，一方面，国内央行货币政策空间或将一步打开，另一方面，中美利差可能进一步走扩，收益率有望继续冲击2016年低点水水平。但是本次降息未必对提振美股市场起到显著作用，原因在于美联储降息来对冲经济下行压力的同时，释放出了其自身也对经济前景感到担忧的信号，这样一种信号会强化投资者对基本面的悲观情绪，从而更加risk off。当前的悲观预期是由疫情引起的，如果疫情没有转折的迹象，那么可能很难扭转市场的判断。相反，中国资产将是受益者和“避风港”。
　　风险提示：美国疫情扩大风险、美国两党政治斗争加剧。