东兴证券-固定收益专题报告：一季度CPI仍处高位，预计逐季下台阶-200304

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　　投资摘要：
　　在上篇专题报告“保供稳价，CPI高点可能推迟到节后”中，我们提出猪肉供需紧平衡，从需求端来看，春节期间猪肉需求具有“刚性”，被高价压抑猪肉消费需求有望回升，推动猪价上涨，但从供需双方看，节前猪肉提前超量供给，节后供给回落幅度大于需求回落幅度，猪肉价格高点可能在节后。
　　短期来看1季度CPI仍处高位，预计2月CPI在5.6%左右。
　　本轮猪周期猪肉价格顶点基本明确。从36城市平均零售价看，10月到达34元后快速回落，在30元左右实现了紧平衡，疫情期（屠宰复工慢、运输成本高、节前供给透支）快速上涨重回34元左右，且疫情期间对价格敏感度较低，猪肉价格回落缓慢。
　　蔬菜价格因疫情（运输成本与人工成本）超季节性上升，但总体价格与去年基本持平，剔除疫情影响应低于去年同期值，随着疫情缓和，蔬菜价格将出现季节性回落
　　非食品项涨跌不一，疫情相关商品（如医药）价格上行，旅游和衣着类价格预计下跌。
　　全年来看，疫情结束后CPI处于下台阶过程。
　　我国猪肉价格波动是CPI变动的主要推手，猪肉价格同比波动可以分为猪肉价格波动（供需）和基数因素。全年CPI走势来看，猪肉价格基数因素更重要，19年猪肉价格不断上涨，快速上涨在下半年，总体来看1季度CPI维持高位（5%以上），二季度开始逐阶而下，年底CPI有望重回2%以下。
　　当然供需也会带来一定扰动，通常来说下半年及春节期间为销售旺季，疫情过后开学季及餐饮消费报复性反弹可能会形成需求冲击，预计在4月份或者延后；供给方面扰动可能来自非洲猪瘟的反复。
　　风险提示：疫情发展超预期；猪价超预期