渤海证券-金融工程专题报告：宏观数据在板块轮动中的应用-200305

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　　核心观点：
　　板块配置或行业配置是获得超额收益的重要来源。宏观数据在板块配置中的研究方法主要为定性分析法，主要是使用宏观经济变量结合特定模型对经济状态进行划分，在不同的经济状态下配置相应的行业板块。主要的定性模型有投资时钟模型、金融周期模型、DDM模型等。本报告首先对各种经典模型进行了简要分析，后结合适当宏观变量和经济模型，对经济状态做了适当划分，然后确定板块与利好该板块的经济状态的对应关系，最后在板块层面和选股层面做了测试。
　　经过测试，得到中游制造板块在衰退和宽货币紧信用的宏观状态下表现较好；下游消费板块在过热、滞胀、紧货币紧信用、现金流上行折现率上行、现金流上行折现率下行的宏观状态下表现较好；金融地产板块在复苏和宽货币宽信用的宏观状态下表现较好；TMT板块在衰退、紧货币紧信用、现金流下行折现率下行、现金流下行折现率上行的宏观状态下表现较好；基建与运营板块在滞胀状态下表现较好。
　　板块层面进行回测，板块精选组合与等权组合相比，累计收益从37.06%提升至169.69%，年化收益率从2.92%提升到9.49%。与全行业的盈利成长因子选股模型结合后，选股策略的年化收益率从15.59%提高到17.73%，年化收益率提高1.83%。
　　当下的宏观情况为货币保持宽松状态，整体A股的单季度ROE水平处于回升状态，DDM模型为现金流上行折现率下行状态，利好下游消费板块，结合当下疫情，更偏好必选消费板块。PMI同比下降较多，CPI同比处于上升状态，核心CPI保持相对稳定，处于类滞胀状态，结合当下政策，利好基建与运营板块。从金融周期模型来看，处于宽货币宽信用状态，利好金融地产板块，但地产板块有一定的政策风险。此外，在国家强调软件自主可控和5G技术稳步推进背景下，也推荐TMT板块。结合当下宏观状态及相关政策，综合来看推荐必选消费、TMT、基建与运营板块。
　　风险提示：模型过度优化风险，模型失效风险。