渤海证券-股指衍生品2022年下半年策略报告：指数估值处低估状态，关注方向性交易机会-220624

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核心观点：行情回顾2022年上半年，上证50、沪深300和中证500三大指数走势较为接近，均是在俄乌冲突、海外市场加息、国内经济下行等因素影响下连续大幅下挫之后，在4月底开启反弹。

期指方面，上证50和沪深300指数期货均是在年初的一二月基差相对较低，在0值附近，三月份之后开始明显扩大；中证500指数期货则在二月份开始就出现较高的基差，维持在5%-10%的年化负基差。

期权方面，从各波动率指数来看，2022年开始从18以下的低位反弹开启升波行情，受海外市场及国内经济下行等因素影响，市场出现三次快速下跌的行情，波动率指数也三度冲高。

期权策略表现波动率策略：50ETF期权波动率主观择时交易策略2022年收益率为3.56%，最大回撤为0.94%；2020年3月跟踪以来年化收益率为11.38%。

指数增强策略：2022年收益率为-5.60%，超额收益率为5.02%，2020年6月跟踪以来总收益率为14.76%，超额收益率为14.23%。

固收+策略：2022年收益率为-1.58%，2021年10月跟踪以来收益率为1.75%，最大回撤为5.68%。

2022年下半年期权策略推荐备兑策略：目前上证50和沪深300指数估值处于3年均值水平下方，估值水平相对低估，偏震荡上涨的走势或仍将延续一段时间，缓涨、震荡以及下跌的市场中备兑策略的表现会优于标的指数，在目前的市场状况下备兑策略仍会是较好的选择。

牛市价差组合：根据波指+估值+趋势三因子择时模型，针对上证50指数6月6日发出长线买入信号，可以逢低构建牛市价差组合来做多指数。

50ETF与300ETF期权价差交易：可以根据最新可取得的业绩增速差做大方向上的判断，当50ETF-300ETF比值的短期均线趋势与其一致时，进行价差套利，同时根据ATM隐含波动率的相对高低，选择相应的认购期权或认沽期权配对交易。

风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。