东兴证券-信用债周报：全球降息潮起，债市吸引力还在-200309

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　　核心观点：
　　信用债策略:随着疫情的全球扩散，全球避险情绪升温，美联储超预期降息。资金涌入黄金、债券等避险资产，美债收益率下行到历史地位，国内债券收益率继续下行，相对国外债券更有吸引力。目前货币政策的目标仍然是稳增长，至少在3月份10年期国债收益率有望再创新低，信用债估值目前普遍较高，利差还有空间，后续行情还在。复工稳步进行，建议关注基建政策重点倾斜且主体资质较好的行业，中短久期城投债、龙头地产债等还是资产追逐的对象，中小、民营企业信用状况不容乐观，信用下沉挖掘票息机会时需要格外谨慎。
　　市场:本周债券发行净融资额上升，银行间品种交易量上升
　　本周一级市场债券总发行量8625亿元，较上周小幅上升，净融资额上升至3525亿元。新发行债券主要分布在综合类、建筑业等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所下降，发行期限集中在1年以内、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在房地产Ⅱ、银行、消费者服务Ⅱ等。房地产债本周发行额度较上周有所下降。
　　本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所上升。中债中短期票据收益率下行，信用利差走阔，等级利差短期持平，中长期缩窄，期限利差缩窄。城投债收益率下行，信用利差中短期走阔，长期缩窄，等级利差短期基本持平，中长期缩窄，期限利差缩窄。企业债收益率下行，信用利差基本走阔，等级利差缩窄，期限利差基本走阔。
　　违约事件：本周4支债券违约，较上周增加4支
　　本周主体评级下调企业5家，4支债券出现实质违约，数量上比上周增加4支。截至本周末，3月份有两个新增违约债券主体。近两周，由于桑德环境流动性紧张，上清所仅收到“17桑德工程MTN001”利息资金，3月2日公司向该债券全体持有人发起置换要约，截至要约期限截止日，置换金额占发行金额80%；受疫情影响，华联控业务遭受重创，1-2月减少经营回款超60亿，加之持续受到“降杠杆,民营企业融资难发债难”的影响，流动资金极为紧张，截至3月6日，公司未能按照约定足额兑付“15新华联控MTN001”；因天广中茂目前仍面临资金短缺的问题, “16天广01”回售资金未及时足额兑付；中国城建因控股权纠纷，融资渠道受限，导致资金链十分紧张，加之公司正面临多起债务诉讼，部分银行账户及资产已被查封或保全，截止付息日日终，“16中城建MTN001”不能按时足额偿付利息。
　　基本面：全球货币政策一致宽松，政策空间扩大，稳增长将更多依赖内需
　　全球货币一致宽松，多国央行本周开始降息，美联储紧急降息50bp，马来西亚央行降息25bp，澳大利亚央行降息25bp，加拿大银行降息50bp。全球避险情绪继续升温，风险资产下跌，避险资产上行，10年美债收益率下行到0.77%历史新低，由于海内外疫情错期，国内正处于好转之中，每日新增确诊逐渐减少，防控得到积极进展，国内资产吸引力增强，利好国内债券市场。疫情的全球扩散，可能会给我国带来外需压力，稳增长将更多依赖内需。
　　一周要闻:
　　宏观经济数据：2月财新中国制造业PMI为40.3，大幅下滑10.8个百分点，创2004年4月调查开启以来的最低纪录。按美元计价，前2个月中国进出口总值5919.9亿美元，同比下降11%，其中，出口下降17.2%；进口下降4%；贸易逆差70.9亿美元，去年同期为顺差414.5亿美元。截至2月末，我国外汇储备为31067亿美元，较年初下降0.04%。
　　资本市场：上周美国股市暴涨暴跌，连续四日涨跌幅3%以上，欧洲斯托克600指数跌2.36%，原油大跌，布油下跌8.4%，黄金上涨5.53%，3月6日最高上涨至1692.2，创7年以来历史新高。
　　风险提示：国内经济超预期下行，政策不及预期